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港股市场表现强劲，春节后 $恒生科技指数(HSTECH)$ 和 $恒生指数(HSI)$ 涨幅显著，跑赢 $沪深300(399300)$ 。

本轮行情与9-10月行情

相同点

1. 驱动因素：两轮行情均由情绪驱动。

   9月行情是因总量政策及预期的快速转变，引发市场情绪高涨，促使恒生指数大幅上涨；

   本轮则是DeepSeek引发的科技和中国资产重估情绪，带动市场上行。

2. 资金特征：

   在资金流向方面，南向资金在两轮行情中均有流入，但内部存在分歧；主动外资均未成为上涨主力，本轮仍在流出；被动ETF资金流入增加，交易型资金或为阶段性主力。且这两类资金的动向不能代表长线外资观点的改变。

不同点

1. 板块表现：

   9月行情以金融地产周期股为主，市场反弹基础广泛，超60%的港股通个股跑赢指数；

   本轮行情集中在科技领域，仅 20% 的港股通个股跑赢，主要集中在科技消费和医疗领域，老经济和传统板块表现欠佳（有望补涨？）

2. 成分股表现：本轮恒生指数成分股中跑赢指数的占比 18%，对恒指涨幅贡献较大，其余成分股涨幅有限；924 行情时成分股表现分化程度相对较小。

中国资产重估的前景与趋势

静态

目前市场情绪和估值短期存在透支，技术指标显示超买，恒生指数风险溢价接近前期高点。按风险溢价测算，恒指约23000点，若考虑科技板块乐观情绪提升，最高可达25000点。但这并非意味着市场到达此点位就会停滞或回调，后续上涨需更乐观预期并承受更大波动风险。

动态

长期科技趋势和宏观叙事的兑现是关键。中国处于稳杠杆阶段，若AI产业持续发展，有望形成类似过去的结构性行情。

市场进一步扩散，一方面依赖科技解决宏观问题，提升全要素生产率和自然利率，这是长期过程；另一方面需宏观总量政策配合加码，两会是重要观察窗口。

$高盛(GS)$ 的观点：

• 估值差异：中国科技公司相较于美国科技股，当前估值存在显著折扣。

• 资金流动状况：目前资金流动对市场是支持的，但还远未达到极限状态。同时，高盛（GS）的私人银行（PB）头寸仍处于多年低位。这表明市场资金还有进一步流入的空间，且高盛私人银行后续也有增加头寸、投入更多资金的可能性，这都将为市场上涨提供资金动力。

• 市场情绪指标：零售情绪的代理指标和H股风险晴雨表均远低于2024年9月行情的水平。这反映出当前市场情绪相对谨慎，并未出现过热的情况，市场还存在情绪进一步提升的空间。

• 政策预期：大约两周后 “两会” 即将召开，可能会带来潜在的政策惊喜。

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野村的观点：

• 估值情况：尽管中国科技股出现强劲反弹，但相对自身历史和美国科技股仍较为合理。恒生科技指数目前的远期市盈率为17.3倍，企业价值倍数为1.1倍，低于自身历史平均水平，也显著低于纳斯达克的28.2倍和4.5倍；

• 市场表现驱动因素：亚洲投资者因DeepSeek等人工智能创新的出现，重新关注中国科技股。AI创新使投资者重新聚焦这些公司的技术实力，促使对其科技资产和投资进行重新评估。

• 可能会有短暂回调，但只要积极的叙事持续，且中美紧张局势不升级（如关税或芯片 / 科技行业限制等问题），投资者应在投资组合中选择性增持中国科技股。因其相对不受特朗普关税影响，受益于国内需求最终复苏，资产负债表状况良好且估值合理。在相关模型投资组合中， $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 和 $腾讯控股(00700)$ 两只中国股票表现良好。

其他要点

1. 板块轮动：除关注科技板块外，也需留意传统板块在不同市场环境下的表现及轮动机会。

2. 国际因素：美国 1 月 PCE、中国 2 月 PMI 等数据将对市场产生影响，需密切关注国际宏观经济形势变化。

3. 投资策略：可以观望位置适度获利，持续关注科技领域催化剂和两会政策信号，合理调整投资组合。