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招银国际4月17日发表研报指，英诺赛科（InnoScience）的研究报告，核心观点是给予英诺赛科“买入”评级，目标价49港元。

1. 行业概况

​​GaN材料优势​​

半导体材料分为三代，GaN在第三代中具有优势。相比硅，GaN在带隙、击穿场强、饱和电子速度、电子迁移率等方面表现更优，具有高频率、高电压耐受性、强辐射抗性、低导通电阻和无反向恢复损耗等特点，可提高功率转换效率、降低系统成本并减小设备尺寸。

​​市场增长驱动​​

全球GaN功率半导体市场预计从2019年的1.394亿元人民币增长到2028年的501亿元人民币，2024 - 2028年复合年增长率（CAGR）为98.5%。增长驱动力包括计算密集型应用对更高能效的需求、材料升级降低成本和小型化的激励以及有利的政府政策。

2. 竞争格局

​​市场集中度​​

GaN功率半导体市场高度集中，2023年前五大公司占据92.8%的收入份额，英诺赛科以33.7%的市场份额排名第一。

​​商业模式对比​​

行业可分为IDM（垂直整合制造）和Fabless（无晶圆厂）模式。IDM模式具有协同设计制造、供应链稳定、成本优势和持续技术创新等优势，英诺赛科是IDM模式的代表企业。

3. 公司概况

​​发展历程与里程碑​​

英诺赛科成立于2017年，2024年12月30日在港交所上市。公司是全球首家实现8英寸GaN - on - Si晶圆量产的企业，拥有多个生产基地，截至2024年底产能达13kwpm。

​​产品与技术​​

公司提供多种GaN产品，包括分立芯片、集成电路（IC）、晶圆和模块，广泛应用于消费电子、可再生能源、工业应用、汽车电子和数据中心等领域。公司拥有先进封装技术和众多专利，在GaN功率半导体行业处于技术领先地位。

4. 财务分析

​​收入增长​​

公司收入从2021年的6800万元人民币增长到2024年的8.28亿元人民币，预计到2027年将增长到30.98亿元人民币，2024 - 2027年复合年增长率为55.2%。

​​盈利预期​​

随著业务增长实现规模经济，毛利率和净利润率将逐步改善。预计2025年毛利率转正，2027年净利润率转正。

5、投资评级与风险提示

​​投资评级​​

基于2030年预期市盈率30倍（同行五年平均市盈率为29.6倍），给予英诺赛科“买入”评级，目标价49港元。

​​风险提示​​

包括知识产权侵权风险、无法维持增长轨迹、库存管理风险、原材料供应链风险、未来资本需求和风险、应收账款信用风险以及国际政策和出口管制的影响。