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名词解释：港股三大件是指，恒生科技、消费、创新药，这三块港股核心资产。本文思考此类资产与人民币强度之间，那些百转千回、藤纠蔓葛、因果缠绕的靡靡之线，潮起潮落，惯看股海翻起爱恨。

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不过事先说好，这些想法完全是我原创，不一定对，仅供参考。

内地公司占了港股八成以上，所以有个逻辑显而易见，但大家很少提起。如果你狐疑人民币的币值或汇率长期被人为压低，那一个合理的推论就是，绝大多数的港股资产价格也长期被不自然地压低，因为其估值模型里的货币是港元而非财报里的人民币；用美元计价的中概资产，也如是。我们假设人民币升值30%，那即便公司躺得比铁子还要平，什么都不干，其估值就自动降低了——举例，原来估值是1，现在变成了 1/（1+0.3）= 0.77；如果要保持原估值，股价就要上涨30%，且无需公司付出一毛钱的业绩上努力。

在这个逻辑下，如果同样的公司在A股上市，就等于把“人为压低”这个因素咔嚓一刀去掉了，股价就像个压抑的弹簧要膨胀（但这里可并不是控制单一变量）。这或许是广泛存在且难以愈合的A/H溢价（或称为港股折价）的一个原因。当然港股折价这个系统很复杂，有说是流动性折价，有说是因为股息税，也有人说其他各种——比如被做空的风险，无法套利的窘迫——或者说白了就是供需导致，A股场子就是要热，股价就容易炒高。这些我认为都对，复杂系统，归因四溅；同时我认为汇率大概率同时也扮演了很重的戏份。

同样的公司，人民币估值贵，港币估值便宜，在汇率测的影响，这里有两种解释：

1.）或许与人民币被低估正相反，人民币被高估了，应该贬值，并且这种“应该贬值”已充分计入定价，也就是说市场非常粗暴地用非官方汇率，来计算对应股票市值。我暂且将这种解释命名为H0。

这是最直觉化的一种解释，如果一家公司在A股卖100人民币，在港股卖50港币，那如果人民币贬值到兑港币为2:1，不就平价了吗？但我认为这种直觉的解释是有问题的，因为如果“非官方汇率已被充分用来定价”这个逻辑成立，也就是说市场已经广泛拒绝接受白市汇率，那股票以外其他资产也应该就范，你应该可以在黑市上直接用2:1这个汇率，来直接交易港币/人民币。但这显然与现实不符。所以H0不太靠谱，反证法，拒绝之。

2.） 另外一种解释，稍微烧脑一些，是假设人民币被低估值，应该升值，但市场却没有给“应该要升值”充分定价。这里市场也并不是愚蠢，不定价的原因是认为这事短期内不可能发生，或者发生概率过于小。这种解释我暂且命名为H1。

我认为H1更符合逻辑。我们案例研究一下，如下：

比如，顺丰A股市值目前是2200亿人民币左右，港股市值1980亿港币，以目前港币挂钩美元的汇率下，顺丰港股市值兑换人民币为1800亿，折价了-16%（折价信息在雪球上能直接查到，且动态计算）。这个A/H折价，时常让骑跨两地市场的投资者扼腕悲叹、长吁短叹、望洋兴叹。

但如果人民币突然升值了20%，由于顺丰业务基本在内地，基本面折成港币就上涨了20%，即使是估值倍数不变（就是说本来影响港股的比如流动性、税率等等这些折扣因素都不变），港股市值（换成人民币）是2160人民币，与A股的2200人民币已经非常接近。仅仅是一场人民币升值，就可以让市值瀑布差迅猛收窄成一线天，gap变成了parity、平起平坐、相敬如宾。

物理学常识，如果液体压力差长期存在但虹吸不发生，那说明一定有某种神秘力量在中间拦着。这是一个恰如其分的比喻。我认为至少有一部分的估值差（注意不是估值折扣），可以理解为人民币被低估但市场又预期不会逆转的结果——经年累月的转动惯量，长年以来的预期惯性。

而人民币购买力这个东西，让我在做中美公司对比的时候，市场多个心眼。比如阿里对于未来的资本开支是计划三年3800亿人民币，而亚马逊一年capex是计划1000亿美元，Meta是计划720亿美元。你会觉得差距很大，都不在一个维度上。但差距大仅仅是货币层面差距大；考虑到人民币的购买力，如果把capex以“公司投入的人工成本（注意不是你会计报表上opex里的人工，而是把人工成本作为整体来考虑，比如吸收上游的人工成本）+固定资产”来计算，其实是差不多的，至少差距会缩小不少，不是在量级上的巨大鸿沟。

中美公司投入某样东西，你不能只换算成美元看其强度，人民币购买力超过纸面； 投入的“实体”可能完全一样，但是国内用货币“测量”就是要便宜得多。类似我们吃了一模一样一顿牛排，我300块，你300刀，你不能说你是盛宴而我是夜宵。

综上，我认为港股与中概，有点像人民币的看涨期权，但因为不会过期，所以是个没有时间价值损耗的看涨期权。你买港股与中概，多少有一层看多人民币的意思在里面。当然你说你仅仅是看空美元，在这个语境下是一个意思，是同一块硬币的两面。

港股有三宝，科技消费与医药，在我看来也都有一层，人民币上的看涨期权的意思。除了医药里如省概股百济神州海外收入比较可观以外，绝大多数三大件收入都来源于古老的东方大陆，赚的都是CNY——穿尼丝媛，是赚国内市场上衣食住行医的钱。

如何投资三大件，ETF就是比较直接的选择。第一件，恒生消费 ETF（513970），是市场首只、规模最大跟踪恒生消费指数的产品。比A股更多元消费标的，涵盖衣食住行龙头，消费行业纯粹，估值相对比较低；第二件，港股科技50ETF(513980)，跟踪行业涉猎最广泛的港股科技指数，布局多元科技，又有进攻弹性，又因为估值不高中长期回报也很期；第三件，港股创新药50ETF（513780），布局稀缺港股创新药，成分股中15只同时在港股、A股上市，剩余23只，仅在港股上市。港股创新药50ETF为跟踪同一指数中规模最大产品。

这三件人民币进攻资产，加上港股红利的防御资产，让你在公司基本面之上缝一层看好人民币变强的蕾丝边。