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被市场寄予“转型”厚望的 $Unity Software Inc.(U)$ 在5月7日盘前公布Q1财报。整体Q1的业绩略超预期，尤其是利润端的改善，让投资者看得到管理层在转型期的努力。不过Q2指引并不如市场预期那么乐观，同时中国区的停服也给Grow Solutions业务收入带来逆风，投资者的分歧目前依然较大。

业绩情况和市场反馈

Q1核心业绩超预期，其中产品矩阵的调整也继续表明目前还在转型期。

• 营收$435M(-5.5% YoY)，主因产品线调整(portfolio reset)，导致Create/Grow Solutions收入下滑；

• 毛利率提升，GAAP毛利率74%（+5pp yoy），Non-GAAP调整后达82%，反映高毛利订阅收入占比提高；

• 亏损大幅收窄，GAAP净亏损78M；Non-GAAP EBITDA 84M；

• 经营现金流13M（2024Q1为−7M），自由现金流7M（2024Q1为−15M），现金储备1.55B（+24M qoq），债务再融资后保持稳定。

  

业务板块来看，Create Solutions：$150M (-8% yoy)，订阅收入增长抵消专业服务下滑；Grow Solutions: $285M (-4% yoy)，Unity Vector早期表现优于预期，部分抵消广告产品疲软。

市场反应

从财报发布后，盘前股价从+6%回落至0%附近，也说明投资者目前的情绪有分歧。多头可能看好盈利的改善，以及Vector的表现，空头仍对市场对营收下滑担忧，以及中国游戏行业限制风险。

投资要点

“全家的希望”Unity Vector：Unity Vector作为AI驱动的广告平台，已开始在Q1提前部署，尤其是在iOS端，预计将提升广告效率和转化率。公司表示广告技术平台早期客户反馈积极，但规模化仍需时间，此前CEO称“需2-3季度成熟”，该平台是Unity未来增长的关键。

业绩指引：2025Q2营收415−425M(低于市场预期的430M)，Adjusted EBITDA $70-75M (margin~17%)，公司解释为季节性调整和产品过渡期影响。此前Unity停止中国区服务也会带来一定的影响停，主要影响Grow Solutions的广告/货币化业务。

跨平台合作：公司也有与任天堂合作Switch 2首发游戏《Survival Kids》，强化主机市场渗透，进行跨平台布局。建议关注2025Q3 Vector商业化进展及Switch 2合作带来的引擎授权收入。

营收下滑是担忧点：此前Unity停止中国区服务也会带来一定的影响，通过东南亚/中东市场多元化缓解（Grow Solutions中国收入占比已降至<15%）。“短期阵痛”，强调订阅模式转型和Vector将成为2025H2增长引擎。同时，短期挑战是游戏行业广告预算收缩（Grow Solutions占营收65%）。当然，XR工具需求增长，Meta Quest 3等硬件销量提升或带动Unity引擎使用率。