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聊聊京东 $京东(JD)$ 刚发的这份季度成绩单。

北京时间5月13号晚上美股开盘前，京东公布了2025年第一季度的财务报告。虽然乍一看数据挺漂亮，但仔细琢磨就会发现不少门道。

先说说大家最关心的利润情况。

这个季度京东整体经营利润冲到了105亿，比去年同期涨了将近40%。利润率从之前的3%出头提升到现在的3.5%，这个进步确实肉眼可见。

不过要搞清楚这些钱到底是怎么赚的，就得拆开来看各个业务板块的表现：

①重点是最核心的电商业务。

自营的电子产品（也就是他们说的"通电产品"）这回立了大功，销售额占了总收入的将近一半，增速冲到17%。

这波增长直接把整个电商业务的毛利率从去年同期的16.2%拉到了16.8%。

更关键的是，电子产品的热销还带动了超市类商品的销量，这部分自营一般商品同比也涨了15%。

不过这些亮眼数据背后有个重要推手，国家补贴政策。

这里得重点说说政府补贴的影响。

最近国家给电子产品消费发了不少补贴，用户买手机、电脑这些产品能直接享受优惠。

这些补贴是政府买单，京东自己不用承担成本。

结果就是产品价格降了销量涨了，但京东的进货成本没增加，反而因为销量大涨赚到了更多利润。

不过这种好事不可能一直持续，目前调研得知，通讯设备和智能硬件的市场需求开始降温了。

②除了核心的电商业务，其他板块表现就比较普通了。

广告业务跟着电子产品热销涨了16%，算是吃了连带红利。物流板块稍微有点起色，京东物流加上达达快送整体收入增速13%，比上个季度快了点，但跟电商业务比起来还是差得远。

特别是仓储物流费用这块，本来应该随着规模扩大越摊越薄，但这次财报里没看出明显的成本优势。

③支出方面的情况，这次利润增长还有个重要原因就是营销费用控制住了。

在电商平台疯狂烧钱抢市场的环境下，京东这个季度营销开支没像以前那样疯涨，这点确实不容易。

不过反过来想，这也可能说明他们在用户增长方面遇到瓶颈，不敢再大手大脚花钱了。

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说到京东未来前景，现在资本市场最担心的是补贴政策退坡后的表现。

毕竟这波增长主要靠的是政府发钱刺激消费，不是京东自己真刀真枪打出来的竞争优势。就像现在天气热了大家开始减少电子产品消费，二季度的数据可能就没这么好看了。

更麻烦的是，其他电商平台也在盯着这块肥肉，补贴政策一停，各家又要回到价格战的老路上。

还有几个细节值得注意：

虽然电子产品卖得火，但京东的活跃用户数增长其实在放缓。

这说明他们现在主要是在吃老客户的复购，新用户增长可能遇到了瓶颈。

另外第三方商家业务（就是3P平台）虽然跟着沾光涨了点，但增速明显不如自营业务，看来平台对商家的吸引力还有待加强。

现在投资者最纠结的是，等政府补贴这个"外挂"到期之后，京东还能不能保持这个增长势头。毕竟现在电商行业的竞争格局没啥本质变化，拼多多还在虎视眈眈，抖音快手这些新玩家也在不断蚕食市场。

最后给个总结吧：短期数据亮眼，长期隐患仍在。

$阿里巴巴(BABA)$ $拼多多(PDD)$