社区

Q4整体：基本盘稳，增长焦虑仍在，AI战略落地为关键

$阿里巴巴(BABA)$ 在15日盘前公布2025财年Q1财报（截止2025年3月31日），股价一度跌5%。市场反应负面居多，体现较强的预期差。整的来看，尽管淘天支撑核心盈利，仍显露出增长亮点不足、盈利弹性缺失的问题，阿里也和腾讯一样，面临“新旧动能”转换的战略过渡期。 $阿里巴巴-W(09988)$

市场短期回调反映的是对预期的修正，当然，中长期价值体现在消费复苏、AI落地、效率提升及其他非核心业务的减亏方面。

长远来看，若云智能能在2025-2026年实现盈利能力反转，菜鸟、国际等业务完成战略聚焦并实现正向现金流，阿里仍具恢复估值弹性的潜力。

当前调整或为“回归现实”的阶段，未来价值将在“增长落地速度”与“资本投入节奏”之间找到平衡。

业绩情况和市场反馈

核心财务数据 vs 市场预期：

除淘天集团外，其余核心业务增长乏力、盈利承压，特别是云智能与本地生活未能兑现市场对AI商业化与本地服务复苏的期待。

阿里发布Q4业绩后，盘前股价下跌超过4%，反映出市场对增长动能不足与利润释放乏力的双重担忧。不过，在财报前股价前期已从低位的90美元左右反弹至130+美元，市场对AI驱动增长与消费复苏有较高预期，此次财报未能满足这些乐观预期，导致情绪回落。

投资要点

核心电商稳健，基本盘支撑估值底线

淘天集团表现亮眼：

• CMR收入 +12% yoy，高于预期，反映广告与佣金率提升（Take Rate 提高）效果显著。

• 88VIP会员数突破5,000万，同比双位数增长，增强平台粘性与高ARPU用户贡献。

• EBITA利润率维持41.2%高位，显示强劲的变现与利润能力。

淘天业务在“零售恢复 + 会员经济驱动”双重拉动下继续维持集团的利润支柱地位，为阿里估值提供稳定底线。

云业务增长未及预期，AI商业化路径仍处初期。

云收入+18% yoy，虽高于整体集团，但低于市场买方对AI云“高增速”20%以上的心理预期。

AI相关产品收入实现三位数增长（连续7季度），但AI算力、数据中心等Capex支出同比增长约50%，也对利润率造成打击。

财报矛盾点：

• 技术层面进展突出，如通义灵码、Qwen3开源等，但商业转化未及时释放盈利。

• 投资者期望AI驱动“爆发性增长 + 盈利弹性”，当前阶段尚未满足。

• 云业务作为“第二增长曲线”地位未变，关键在于中期能否落地AI商业闭环，如企业级AI解决方案加速渗透。

新兴业务承压，减亏进程放缓

阿里国际（AIDC）

• 收入+22% yoy，未达预期，Choice模式下预期“高增长 + 明显减亏”未实现。

• 实际EBITA亏损仅收窄13%，远低于市场预期的20%以上幅度。

• 竞争压力显著（如Temu策略压价），中东物流建设等投入拉高成本率。

菜鸟集团

• 收入-12% yoy，因电商物流整合及业务剥离。EBITA亏损收窄至¥6.06B（-55%），但短期价值尚未显现。

本地生活

• 收入+10%，但EBITA亏损扩大至¥-2.32B，远高于预期，市场原寄望行业降本逻辑下亏损进一步收窄。

• 饿了么补贴加大、高德生态建设推高营销投入。同时近期的外卖大战可能会使补贴进一步加大，新业务普遍缺乏“边际改善”亮点，尚未摆脱对集团补贴依赖。

未来关注点与长期关键推手

短期观察要点：

• 云智能商业化：Qwen3系列产品能否在下半年形成收入增长闭环。

• 本地生活亏损斜率：能否有效缩窄，尤其是外卖业务。

• AIDC区域表现：欧洲与中东市场能否稳住份额。

长期关键

• AI闭环能力：能否建立“开源模型 → 企业级应用 → 收入利润”正循环。

• 组织与成本优化：员工数已同比下降35%，但是否能持续释放效率红利？

• 股东回报战略：年度回购已达$11.9B，能否继续强化市场信心。