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$Snowflake(SNOW)$ 公布了2026财年第一季度财报，展现了稳健的收入增长（26% YoY）、超出预期的EPS（0.24美元 vs 0.21美元预期）以及强劲的客户扩展（606家高价值客户，RPO增长34%）。AI数据云战略的持续推进、与NVIDIA和Anthropic的合作以及运营效率的提升为其长期增长提供了支撑。然而，收入增速放缓、NRR下降和高股票补偿费用仍是市场关注的潜在风险。

• 估值重定价触发因素：

  1. AI收入贡献加速：若AI相关工作负载（如Cortex AI驱动的查询和应用开发）在未来几个季度显著推高产品收入，可能引发市场对估值的重估。

  2. NRR和RPO的持续增长：NRR恢复至更高水平（如130%）或RPO继续高增长，将增强市场对未来收入的信心。

  3. 盈利能力改善：非GAAP运营利润率和自由现金流利润率的持续提升可能缓解对亏损的担忧，推动估值溢价。

• 市场预期边界：当前股价（183美元）较分析师平均目标价（198.2美元）有约10.65%的上涨空间。 若AI驱动的收入增长低于预期或宏观经济压力加剧，短期内可能面临回调风险。

• 行业格局影响：Snowflake的AI数据云定位使其在云数据和AI市场中占据先发优势，但需警惕Databricks等竞争对手在数据湖和AI领域的挑战。

业绩情况和市场反馈

1. 核心业绩表现与市场预期对比

• 收入：总收入为10.42亿美元，同比增长26%，超出市场预期（共识预期10.1亿美元）。产品收入为9.968亿美元，同比增长26%，符合公司此前指引（9.55亿-9.60亿美元）。

• 每股收益（EPS）：非GAAP调整后EPS为0.24美元，同比增长50.3%，超出市场预期（共识预期0.21美元）。GAAP EPS为-1.29美元，反映出持续的运营亏损。

• 关键运营指标：净收入留存率（NRR）为124%，同比下降2个百分点，显示客户续约和扩展势头略有放缓但仍保持健康。拥有超过100万美元年化产品收入的客户数增至606，同比增长27%。剩余履约义务（RPO）为67亿美元，同比增长34%，表明未来收入潜力强劲。

  

股价表现与投资者情绪

财报发布后，Snowflake股价在盘后交易上涨约7.3%，反映市场对超出预期的收入和EPS表现以及上调全年指引的乐观情绪。当前市值约为515.3亿美元，年内上涨16.2%，近一个月上涨33.6%。Snowflake的股价在过去一年表现不佳，但在2024年11月以来反弹了41.8%，得益于对收入和利润前景的改善预期，同时在关税周期中表现也相对稳健。

本次财报超预期表现和上调的指引进一步提振了投资者信心，市场对其AI驱动增长的长期潜力持乐观态度。当然目前的高估值（前瞻市销率远高于行业中位数）和持续亏损仍可能引起波动。

投资要点

AI驱动的增长动能与产品创新

Snowflake的AI数据云（AI Data Cloud）战略是本季度核心亮点。公司通过与Anthropic的多年度合作及收购AI初创公司Datavolo，显著增强了其平台内AI应用开发能力，使客户无需数据迁移即可构建和部署AI应用。 此外，与NVIDIA和AWS的深化合作（包括Snowflake Cortex AI与NVIDIA AI Enterprise的整合）进一步推动了AI性能优化和行业解决方案的扩展，覆盖金融服务、零售、医疗等高增长领域。

• 逻辑分析：AI相关功能的快速迭代（如Cortex AI与OpenAI和Anthropic模型的整合）降低了客户的技术门槛，增强了平台粘性。606家年化收入超100万美元的客户（同比增长27%）和745家福布斯2000强客户（同比增长4%）显示出高端客户群的持续扩展，表明AI驱动的用例正在推动企业数据消费。

• 估值影响：AI相关收入尚未完全体现在当期财报中，但RPO增长34%表明未来收入确定性增强，可能成为估值重定价的触发因素。市场对Snowflake在AI数据平台领域的领先地位给予溢价，但需警惕AI收入实现延迟的风险。

收入增长稳健但增速放缓，需关注客户优化行为

尽管收入同比增长26%，但较前几年的高增长（例如2023财年第一季度85%）显著放缓。 部分原因是大型企业客户优化云支出，倾向于购买更多预付费信用而非按需消费，这可能导致未来合同续约规模缩小。 此外，NRR从上一季度的126%降至124%，部分客户在宏观经济压力下的谨慎消费行为，但整体依旧是表现强势。

• 逻辑分析：Snowflake的消费驱动型收入模式高度依赖客户数据工作负载的增长。宏观经济不确定性（高利率、地缘政治风险）可能继续影响客户预算，但AI驱动的工作负载（如自然语言查询和机器学习训练）有望在未来抵消这一压力。

• 估值影响：收入增速放缓和高股票补偿费用（占收入的37%）可能限制短期估值提升。然而，公司预计2026财年产品收入为43.25亿美元（上调自43.2亿美元，同比增长25%），显示管理层对长期增长的信心。 若AI相关消费加速，增速放缓的担忧可能被淡化。

运营效率提升与成本控制

非GAAP运营利润率为5%，符合指引，但GAAP运营亏损为4.473亿美元，显示出高研发和销售投入的压力。 公司预计股票补偿费用占收入的比例将从41%降至37%，表明在AI整合和运营效率提升方面的努力。非GAAP毛利率预计为75%，反映出云基础设施成本的优化。

• 逻辑分析：Snowflake通过自动化和AI优化降低运营成本，同时扩大与AWS、Microsoft Azure的合作以提升云效率。这种成本控制策略有助于在竞争激烈的云数据市场中保持价格优势，同时支持长期盈利能力改善。

• 估值影响：运营效率的提升和毛利率的稳定为盈利前景提供了支撑，可能缓解市场对持续亏损的担忧。非GAAP自由现金流预计2026财年达到25%，显示出强劲的现金生成能力，支持长期投资价值。

  

业绩指引与管理层基调

指引方面，公司预计2026财年第二季度产品收入为10.1亿至10.15亿美元，同比增长约22%-23%。非GAAP运营利润率预计为6%，显示出对增长和效率的持续乐观。

公司上调2026财年产品收入预期至43.25亿美元（同比增长25%），高于市场预期的41.8亿美元，反映出对AI驱动需求的信心。非GAAP运营利润率预计为8%，自由现金流利润率预计为25%。

管理层强调AI数据云的差异化优势和跨行业应用的扩展潜力，同时承认短期内宏观经济和客户优化行为可能带来波动，AI和数据共享将继续推动长期增长。

市场关注点与竞争格局

• 市场关注的风险与亮点：

  • 亮点：分析师此前关注Snowflake的AI战略和客户增长。财报显示AI功能（如Cortex AI）和高端客户群的持续扩展回应了市场期待。JMP证券重申“市场超越”评级，目标价201美元，共识目标价为203.36美元，反映市场对其AI潜力的乐观预期。

  • 风险：部分分析师（如Seeking Alpha）指出，收入增速放缓、NRR下降和高股票补偿费用可能削弱估值吸引力。竞争压力来自Databricks等对手，尤其在AI和数据湖领域。

• 财报回应：Snowflake通过上调全年指引和强调AI创新回应了市场对增长的担忧，但未完全消除对客户优化行为和竞争的疑虑。

• 市场预期变化：财报后，市场对Snowflake的AI驱动增长和长期盈利能力更为乐观，但短期估值可能因宏观不确定性和高市销率（远超行业中位数）而承压。

• 行业影响：Snowflake的AI数据云定位使其在云数据和AI市场中占据独特地位，与 $亚马逊(AMZN)$ AWS、 $微软(MSFT)$ Azure的合作进一步巩固了其生态系统优势。然而，Databricks等竞争对手的快速增长可能分流部分市场份额，需持续关注其在AI用例上的执行能力。