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（乐信股价走势）

聊一下鄙人的中国梦组合第三大仓位乐信，的财报。

这两年如果你投资互金行业的颈部公司，收益会高到有点难为情，我摸了摸大脉，这里或许有一个显著的行业结构演变导致股价前驱的逻辑。这在投资其他行业的时候或许偶尔也可以利用，或者至少给一个不同视角的思路：

互金行业这几年，最头部的微众银行（微信）、网上银行（支付宝）、京东金融等因为监管的约束限制，以至于行业大头向下发育，大脑袋变成了粗脖子。这从数据就可看出，2020年互金放款规模 CR5（前五）的集中度是71.7%，而区区三年之后，2023年就下降到了54.3%。过去几年肩颈部明显强壮，一批二梯队玩家股价如虹，过早下车的投资人又猛拍大腿。

一、乐信 1Q25 业绩，风险逐季下降、净利润13个季度以来最高

乐信 1Q25 营收同比下降6%到31.04亿人民币，拆一下收入结构，其中分期电商平台/信用撮合服务/科技赋能服务三块，收入分别同比+24.4%/-17.3%/+72.8%，到 2.88亿/21.9亿/6.25亿，信用撮合收入下降原因是这一年来一直的“降风险、控规模、提盈利”主要趋势，导致定价降低、较高提前还款率以及整个GMV向轻资产漂移（reduced pricing, higher early repayments, and a shift in GMV toward the capital-light model）。提盈利的结果是，净利润同比+113%到4.3亿，翻倍，non-GAAP调整后净利润也是翻倍到4.72亿。

利润提升的主要原因，是关键风险指标连续多个季度改善，以及（与风险指标改善也有莫大关系的）资金成本环比下降2.3%，资金成本（就是金融机构给到乐信的钱的成本，或者ABS化的资金成本）连续7个季度下降。

过去五个季度（1Q24、2Q24、3Q24、4Q24、1Q25），乐信Non-GAAP EBIT利润（注意与净利润区分开）分别为2.82亿、3.07亿、4.09亿、4.6亿、5.8亿元，环比增长分别为9%、33.2%、12.5%、25.3%，连续四个季度环比高速增长；一季度take rate（净利润/平均在贷）环比增长21%。

有充沛的利润就有股东回报，下面会谈到。

二、关于发展趋势

趋势依然是资产质量&风控作为第一目标，降风险、稳规模、提盈利，增长求稳。

User base运营方面，low and grow，主要是通过调整灵活借款额度、产品期限来增长，公司 1Q25 活跃借款用户数环比+0.6%至 480 万，累积放款用户是同比上升7.6%，3450万。

风控方面我一直最关心。目前乐信风控策略主要聚焦风险识别能力提升、风险策略体系优化、以及就像我之前聊upstart时候说的情况——探索AI风控工具和大模型在风控领域的前沿落地。从结果来看，整体新增资产和全量资产的风险一季度保持下降。环比24年四季度，1Q25新增资产FPD7（首次逾期7天发生在第一期，是一个早期风险指标）下降约5%，全量资产入催率下降约11%，全量资产90+不良率下降9%。

长期投资乐信，资产质量一直担心是阿克琉斯的脚踝，这块原先是软肋，不过这几个季度持续开始硬气起来。资产质量与风险指标都在明显变好（发CRO小红花）。另外关于资产质量与风控能力，财报会上分析师有一个问题，与管理层的回答，我直接摘录引用一下：

“分析师问：公司现阶段风控能力达到了什么水平？下一阶段目标？

答：过去一年我们从风险识别，风险策略，风险定价，风险承担模式，风控预警监控，风险管理工具等方面对风险管理体系进行了全面升级，风险管理能力和应对风险波动的能力的显著提升，推动了过去一年全量资产风险和新增放款风险的持续下降和改善。

后边几个季度外部环境和行业不确定性的挑战依然较大，我们将坚持风险驱动战略，审慎稳健经营，继续加强和提升风控能力建设，积极探索大模型在风控领域的应用，提升风险管理的精度和效率，保障风险继续保持下降趋势。”

我个人认为资产风险拐点已过，但我也觉得这个已经price in 股价了，不然股价不会那么牛。另外，指引里虽然没有，但我预期看2025年全年， 因为上半年存量的相对高风险资产会逐步到期，那我合理预期下半年，也就是2H25 带动净服务费率提升，从而释放更多盈利的空间。

三、关于股东回报与估值

去年11月宣布自2025年开始，将公司现金分红比例由净利润的20%提升至25%。这次财报宣布将再次提高分红比例，2025年下半年开始，进一步提高到净利润的30%。按照我的预估与计算，在调整公司拨备率以及其他经营假设的前提下，乐信在2025年/2026年分别有希望实现22亿/30亿的净利润，那分红一年至少可以分7.8亿。按照目前的总市值105亿来算，未来一年预期的股息收益率7.4%（注意这个是估算值，是我的一个观点）。而以22亿和30亿来估值，目前公司——虽然2024年以来股价有惊人的420%涨幅——但前瞻PE仍然只有4-5X，股价谈不上贵。

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利益披露：作者持有 $乐信(LX)$ 多头仓位