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近日资本市场关于潮玩的消息不断。

5月27日，潮玩巨头泡泡玛特再次刷新股价记录，一度站上235港元，仅今年就已经从89.8港元（1月2日）上涨162%。

前日同为潮玩赛道热门玩家的52TOYS向港交所递交招股书，立刻引发市场热切期盼。

因为从去年开始，资本市场对于潮玩赛道的态度，由之前的不理解转变为认同，同时也集中反映在泡泡玛特的股价上。今年布鲁可上市后，首日表现亮眼。当日高开80%，最高价109.9港元，中签一手赚约1.5万港元。

正因如此，假如52TOYS成功上市，就具有很大的想象空间。但我们有必要，根据此前发布的招股书，认真看一看52TOYS的实力究竟如何。

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从数据透视实力：52TOYS的IP布局与财务表现

52TOYS成立于2015年，主营IP玩具的研发、运营及销售，定位为“收藏玩具品牌”，以“让世界感受收藏的乐趣”为使命。公司采用“自有IP+授权IP”的双轮驱动模式，拥有35个自有IP和80个授权IP，产品涵盖盲盒、变形机甲、可动人偶、拼搭积木、静态玩偶、毛绒玩具等多种类型，满足不同消费者的收藏需求。

在销售渠道方面，52TOYS构建了线上线下相结合的全渠道销售网络。线上通过主流电商平台、微信小程序、移动应用等进行直营销售；线下与超400名经销商合作，覆盖终端网点超2万个，包括品牌门店、无人零售机、博物馆、游乐场及旅游景点等特殊渠道。

收入方面，根据招股书资料介绍，2022年、2023年及2024年，52TOYS的收入为4.63亿元、4.82亿元及6.30亿元，净亏损为170.8万元、7193.4万元及1.22亿元，不过，经调整净利润（非国际会计准则）为-5675.4万元、1910.3万元及3201.3万元。

（招股书截图）

市场角度来看，根据招股书中灼识咨询报告，52TOYS按照GMV计算，是仅次于泡泡玛特和布鲁可之后的中国潮玩第三公司，但是，三者之间的GMV差距有点大。2024年，泡泡玛特、布鲁可、52TOYS的GMV分别为87.2亿元、43.0亿元、9.30亿元，52TOYS明显比其他两家的体量小很多。

供应链方面，52TOYS建立了稳定高效的供应链体系，与多家优质玩具及模具工厂保持长期合作关系。其专业的供应链管理团队能够有效监督生产过程，确保产品质量符合高标准，同时优化生产流程，提高生产效率，降低生产成本。

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对标泡泡玛特：差异化路径下的优势与挑战

正如蜜雪冰城对新茶饮赛道的带动，尤其是古茗在蜜雪冰城带领下股价一路上扬。广大投资者最希望的，其实是52TOYS能够借着泡泡玛特的东风，也在股价上能够翻好几倍。因此，我们有必要将两家公司进行对比，以预测52TOYS未来的上市表现。

首先是二者在产品理念上有所不同。泡泡玛特以盲盒切入市场，通过打造头部IP和系列化产品，形成“IP+盲盒”的商业模式，吸引年轻消费者。而52TOYS则定位“收藏玩具”，产品品类更加多元化，除盲盒外，还包括变形机甲、拼搭积木等具有更高收藏价值和把玩性的产品，其产品设计更注重艺术性和可收藏性。

其次是关于IP运营的理念。我们在之前一系列关于潮玩公司的文章中反复提及，IP才是这个赛道最重要的核心。

泡泡玛特的IP运营模式较为成熟，通过孵化自有IP、投资外部IP以及与知名IP合作，构建了丰富的IP矩阵，并通过盲盒等形式实现IP的快速变现。52TOYS同样重视IP的孵化和运营，但其IP矩阵相对分散，自有IP的市场影响力有待进一步提升。

具体来说，52TOYS缺乏像泡泡玛特一样具有强大号召力的自有IP。近期泡泡玛特LABUBU横扫海外市场，不少名人（如贝克汉姆）均为之疯狂，泡泡玛特APP一度登顶美国iOS市场，足见市场对IP的狂热。

反观52TOYS，在售产品中授权IP的产品，是最主要的收入来源，并且依赖程度有增无减。仅去年授权IP收入占比，就提升了5.2个百分点至64.5%。根据招股书显示，2022年-2024年，其授权IP收入的占比依次为50.2%、59.3%、64.5%，其中，2024年52TOYS授权IP产品收入为4.06亿元，自有IP收入为1.54亿元。

倒不是说依赖授权IP一定不好，IP运营也同样重要。根据灼识咨询报告显示，52TOYS蜡笔小新以及猫和老鼠产品系列的GMV位列中国同类IP产品第一。其中，蜡笔小新玩具去年GMV超过3.80亿元。至少站在这个角度来看，52TOYS对于IP运营的理解能力，还是在行业的平均水平之上。

再者是销售渠道对比。泡泡玛特建立了较为完善的直营渠道，包括线下门店、机器人商店以及线上官方平台，对终端销售的控制力较强。52TOYS则以经销商渠道为主，截至2024年底，与超400名经销商合作，覆盖终端网点超2万个，直营收入占比约三成。在海外市场拓展方面，52TOYS积极布局东南亚、北美、日本等地区，但与泡泡玛特相比，其海外市场份额和品牌影响力仍较小。

52TOYS渠道轻资产的打法一来可以快速扩张，二来也可以减少成本的投入，使得财报更加“好看”。但硬币具有两面性，这样做的后果是对于终端渠道的把控能力较弱，并不利于产品推广。不过以上情况也仅限于目前，未来公司是否会在渠道拓展方面大刀阔斧进行改革，还存在未知数。

最后是财务表现与盈利能力。泡泡玛特2024年实现营收130.4亿元，同比增长19.7%，经调整净利润22.4亿元，净利润率17.2%，毛利率达66.8%，盈利能力较强。52TOYS 2024年实现收入6.3亿元，同比增长30.65%，经调整利润0.32亿元，较2023年的0.19亿元有所提升，但整体盈利能力弱于泡泡玛特，其毛利率为39.9%，也低于泡泡玛特26.9个百分点。

基于以上数据，52TOYS和头部泡泡玛特之间存在不小差距，尤其是毛利率方面，差距尤为明显，这也是52TOYS依赖授权IP的代价之一。

52TOYS的销售成本构成中，IP授权成本去年的占比，也有了明显的提升。2024年，其IP授权成本同比增长了97.07%至4575.5万元，占销售成本的比例提升了4.0个百分点至12.1%。对此，52TOYS解释称，主要是因为授权IP特许权使用费随着该等IP收入的增加而增加，以及2024年订立新IP授权协议。

不过好消息是，本次52TOYS香港IPO募资金额约20.0%将用于进一步多元化及加强公司的IP矩阵，说明公司也已经意识到并且在加强自有IP方面的布局，未来毛利率水平有可能伴随着自有IP占比的提高逐渐提高。

综合以上信息来看，虽然52TOYS与头部公司存在不小差距，但也属于较为优质的公司，未来的上市表现值得期待。

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行业浪潮与出海破局：52TOYS的增长逻辑解析

现在不仅是资本市场，普通投资者对于潮玩赛道、悦己经济、谷子经济等，接受度也越来越高。

随着年轻消费者情绪消费需求的增强，以及供给端企业IP孵化及商业化运作能力的提升，IP潮玩行业呈现出蓬勃发展态势。2024年中国IP玩具行业市场规模756亿元，同比增长29.23%，2020-2024年复合增速11.7%，且未来仍有较大的增长潜力，预计2024-2029年复合增速17.2%，有望达到1675亿元。

当然高速增长的市场必然伴随着激烈的竞争。国内外众多品牌纷纷角逐，市场份额争夺激烈。新进入者不断增加，行业竞争格局尚未稳定，52TOYS需要不断提升产品创新能力和品牌影响力，以应对竞争压力。

放眼全球，国产潮玩公司正在出海浪潮中乘风破浪。52TOYS积极拓展海外市场，凭借其独特的产品魅力和品牌价值，受到了日本、美国等国家消费者的喜爱。2024年海外市场收入1.47亿元，同比增长151.66%，海外业务呈现出快速增长的态势。

前途虽然是光明的，但道路是曲折的，52TOYS想要在市场上有更多亮眼的表现，还得继续苦练内功。

结 语

52TOYS作为差异化布局的潮玩 “新势力”，虽与头部企业存在规模与IP影响力差距，但其多元化产品矩阵、轻资产渠道策略及海外市场高增长潜力不容忽视。当前潮玩行业乘消费升级东风快速扩容，52TOYS若能借上市契机强化自有IP孵化、提升渠道把控力，未来或在竞争红海中开辟更广阔的收藏玩具市场空间，其资本化征程值得持续关注。