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摘要：全球猪肉龙头牧原股份于2025年5月27日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，这是公司第1次递交上市申请，联席保荐人是摩根士丹利、中信证券、高盛。牧原股份A股市值超2000亿。

2024年牧原股份收入为1379.47亿元，创历史新高，净利润为189.25亿元，扭亏为盈。根据公司A股一季报，公司2025年第一季度实现营收/归母净利润360.61/44.91亿元，同比+37.26%/+288.79%。

据LiveReport大数据统计，已发行的A+H公司中，公司市值规模越大，对应的H股发行折价幅度越少。

四千亿市值的美的集团（0300.HK）港股发行折价约21%，接近三千亿市值的恒瑞医药（1276.HK）在港发行折价约26.5%。两家公司在港上市后，均拥有不错的市场表现，其中，美的集团上市后累计上涨约62%，恒瑞医药上市后累计上涨约30%。

据LiveReport大数据统计，截至目前已有24家A股公司在港交所递表。

牧原股份是全球猪肉龙头企业，已覆盖育种、生猪养殖、饲料生产、屠宰及肉类加工的全产业链条。

根据弗若斯特沙利文统计，自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一。

按生猪出栏量计算，公司的全球市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6%，于2024年已经超过第二至第四的市场参与者的合计市场份额数。

按屠宰头数计量，公司于2024年的屠宰与肉食业务位列全球第五、中国第一。

按照收入计量，2021年至2024年间，公司的屠宰肉食业务的收入年均复合增长率居于中国大型同行业企业之首。

公司通过两大业务板块运营，主要产品包括生猪（即商品猪、仔猪及种猪）以及鲜、冻肉类产品。

(i)公司的生猪业务，公司养殖并销售商品猪、仔猪及种猪；

(ii)公司的屠宰肉食业务，包括生猪屠宰及销售白条、分割品及副产品。

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营收创历史新高，净利超越2022年水平

截至2024年12月31日止三个年度2022、2023、2024：

收入分别约为人民币1248.26亿元、1108.61亿元、1379.47亿元，年复合增长率为5.12%；

毛利分别约为人民币218.39亿元、34.46亿元、262.8亿元，年复合增长率为9.70%；

净利润分别约为人民币149.33亿元、-41.68亿元、189.25亿元，年复合增长率为12.57%；

毛利率分别约为17.50%、3.11%、19.05%；

净利率分别约为11.96%、-3.76%、13.72%。

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由于2024年生猪及猪肉产品售价上升，公司2024年营收超1200亿，同比增长24.43%，创历史新高；

同期饲料原料市价下跌导致饲料成本下降，公司毛利大幅提升，毛利率提升近16个百分点，净利也由亏转盈，甚至超越2022年水平。

截至2024年12月31日，公司经营活动现金流375.4亿，完全覆盖资本性支出（指购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金），为今年资本性支出的3倍，账上现金128.4亿。

生猪养殖呈龙头效应，牧原生猪出栏量连续四年全球第一 

中国生猪养殖行业正经历快速结构性变化，朝着工业化及标准化方向发展。中国生猪养殖行业已转向规模化养殖（指年生猪出栏量为500头以上的养殖企业）：于2015年，规模化生猪养殖的渗透率仅为43.3%，而其于2024年达到70.1%。

随着规模化生猪养殖场的渗透率提升，龙头公司稳步占据更大的市场份额。例如，2024年，二十大生猪生产商**国生猪总出栏量的30.6%，而2020年为14.5%。

 按生猪出栏量计，公司位居全球第一，以7160万头生猪的出栏量主导市场。过去五年，公司的生猪出栏量增加53.5百万头，排名全球第一。公司的产能增加亦排名全球第一。

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于2024年，按屠宰量计，公司稳居全球第五及中国第一。

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同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：德康农牧（2419.HK）、温氏股份（300498.SZ）

德康农牧专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖。公司拥有生猪、黄羽肉鸡育种、养殖以及饲料生产方面垂直一体化的产业链。

温氏股份创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。

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主要股东及管理层：秦英林家族持股55.11%

董事长秦英林先生直接持股38.19%，其妻子钱瑛女士持股1.18%，两人通过牧原集团持股15.54%；秦英林之子秦牧原持股0.2%；其他A股股东持股44.89%

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公司执行董事有3位，分别是秦英林先生、曹治年先生、杨瑞华女士。

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中介团队

据LiveReport大数据统计，牧原股份中介团队共计10家，其中保荐人3家，近10家保荐项目数据表现尚可；公司律师2家，综合项目数据不错。

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 （本文首发于活报告公众号，ID：livereport）