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左手全栈ICT，右手全球野心，800亿营收的紫光能否在港股重估价值？

紫光股份港股IPO在即，要不要参与锚定？这家年营收近800亿的ICT老炮儿，在深交所沉寂二十六年后，终于向港股发起冲刺。当市场还在争论其净利下滑的阴影时，我却从招股书里嗅到了更深的信号：一场围绕AI算力的价值重估，正在悄然启动。

全栈野心：从“云网芯边端”到AI全链条

翻开紫光的招股书，最扎眼的不是那790亿的年营收，而是其全栈智能的完整布局。从云计算基础设施、网络安全到边缘计算，紫光用“云-网-安-算-存-端”六位一体的矩阵，几乎覆盖了数字化解决方案的全生命周期。

这种布局在 AIGC 爆发期显露出惊人韧性。2024 年 Q1，当多数硬件厂商还在库存周期中挣扎时，紫光数字化解决方案业务却逆势扛起 70.5% 的营收大旗（557.35 亿元），同比增长超两位数。尤其新华三的并表深化（持股增至 81%），更让紫光在交换机、服务器等核心战场如虎添翼 ——根据 IDC 数据，2024 年 Q1 新华三在园区交换机市场占有率达 41.6%，数据中心交换机份额 29% 稳居国内第二。

更关键的是其 AI 适配能力。当同行还在拼装英伟达模组时，紫光早已推出支持** 910 的国产 AI 服务器，并打造出专为大模型训练的 H3C UniServer R5500 G6 服务器集群。这种 “训练 + 推理” 全场景覆盖，恰是掳获各地智算中心订单的杀手锏。

利润阵痛：转型期的战略性蛰伏

当然，唱空者紧盯的净利下滑确是事实。2024 年公司净利润同比大跌 46.2% 至 19.82 亿，毛利率也从三年前的 19.8% 滑落至 16%。但若仅据此看衰，无异于管中窥豹。

细拆数据可见：利润收缩主因是主动战略投入叠加短期扰动。一方面，公司重注押宝 AI 算力，2023 年仅研发就砸下 56.43 亿，800G CPO 硅光交换机、液冷解决方案等前沿技术均需真金白银喂养；另一方面，政府补助从 2023 年的 15.96 亿骤降至 8.28 亿，直接削薄报表利润。

但拐点信号已经显现。2025 年 Q1 扣非净利润同比逆势增长 19.3% 至 4.09 亿，合同负债更同比激增 46% 至 108 亿—— 这意味着下游订单正加速填充弹药库。尤其新华三 Q1 营收猛增 26%，其国际业务增速更达 71.8%，自有品牌出海开始破冰。

港股跳板：全球化野心的关键落子

此次赴港IPO，绝非简单的融资补血，而是一场全球化战略的精准卡位。招股书明示，募集资金将重点投向海外扩张、AI研发及战略并购——这与其“以智能算力为矛，以全球化为盾”的路线图高度契合。

地缘政治敏感时刻，紫光的技术中立性反而成为特殊优势。当海外客户对某华某为心存顾虑时，紫光凭借无自有大模型、不涉足AI芯片竞争的纯硬件商身份，在欧美市场意外打开缝隙。目前其欧洲总代网络已初步建成，H3C品牌在拉美、东南亚增速超60%。

更深远的意义在于估值重构。当前紫光A股动态PE约50倍，参考中芯国际回A后AH溢价持续走阔的先例，港股若给予80倍以上AI算力估值，将直接激活A股锚定效应。

未来赌注：智算中心的军备竞赛

紫光手握三张王牌：液冷节能技术（PUE 压至 1.1 以下）、51.2T CPO 硅光交换机（量提升 8 倍）、灵犀智算解决方案（支持万卡集群），恰好命中高密度算力集群的刚需。其最新中标甘肃、贵州枢纽项目的液冷方案，已证明替代传统风冷的商业化能力。

更凶悍的想象空间在生态闭环。当同行还在卖单台服务器时，紫光已输出 “傲飞算力平台 + 百业灵犀大模型 + 极智网络” 的全栈套餐。这种绑定客户的软硬一体化模式，毛利率可比纯硬件高 5-8 个百分点 —— 这正是 2025 年利润翻盘的底牌。

市场或许纠结于短期净利波动，但 AI 产业化的洪流已不可逆 —— 据 IDC 预测，2027 年中国 AI 服务器市场将突破 134 亿美元。当智算中心成为地方政府的 “新基建标配”，全栈能力 + 液冷技术 + 中立身份的三重壁垒，或许正是其穿越周期的船票。

$紫光股份(000938)$ $恒生指数(HSI)$ $上证指数(000001.SH)$ @爱发红包的虎妞 @话题虎 @小虎活动