社区

2025年5月的全球大宗商品市场，在宏观数据指引缺失的背景下，贸易局势重新成为主导市场情绪的核心因素。我们详细复盘一下2025年5月底铜、金等主要金属的价格表现、市场结构及持仓行为，并简单聊一下铜和黄金的走势方向。

上周，宏观层面缺乏重要经济数据，市场关注焦点再度转向贸易局势，整体气氛显得扑朔迷离。一方面，美国前总统特朗普呼吁对欧洲商品征收高达50%的关税，并建议将铝和钢铁的关税同样提高至50%；另一方面，美国贸易法院曾短暂裁决特朗普关税政策违法，但其后诉讼被推翻，关税政策得以继续执行。这一反复变化的贸易环境，持续对市场产生扰动

基本金属市场复盘

COMEX与沪铜市场观察

COMEX铜价上周表现震荡偏强，主要受对美国加征关税预期的影响。尽管全球宏观数据稀缺，但贸易局势成为主导。特朗普对欧洲及金属品种可能征收更高关税，推动市场情绪反复。同时，美法院相关关税政策在诉讼与上诉之间多次反转，令投资者对未来走势难以预判。

与海外市场相比，SHFE铜价则表现为震荡整理，未出现明显方向性突破。此前的国内利多因素已被价格消化，包括降准降息、出口数据的韧性以及贸易谈判的进展。尽管市场对后市宏观走弱存在担忧，但短期内显著回调的可能性不大，即使出现利空也需时间发酵。

关注期限结构

COMEX铜：价格曲线仍为contango结构（远月高于近月），此前整体下移。当前COMEX铜库存持续交仓，总量逼近20万吨。结合进口精炼铜数据，后市美国铜库存有望继续累积，短期月差操作空间有限。

SHFE铜：价格曲线较前期上移，Back结构回收。近期国内精炼铜社会库存有所增长，消费指标走弱，4月爆发性消费难以持续。建议后续以较远月合约逢低借贷（borrow）为主（见期限结构分析部分）。

CFTC数据显示，上周非商业持仓空占比维持低位，空头持仓回到历史中位区间，现阶段持仓结构对价格并无强烈指引。

图1：CFTC基金净持仓

贵金属市场复盘

贵金属市场上周运行区间收窄，COMEX金银分别在3269-3385美元/盎司、32.8-33.8美元/盎司小区间波动。受海外市场关税预期反复影响，市场避险情绪由降温转为升温，价格先跌后显著反弹

比价方面，黄金涨幅弱于白银，金银比震荡下行；铜价与黄金窄幅震荡，金铜比小幅上行；原油小幅回落，金油比显著上行。

黄金VIX持续回落，近期全球市场回归平静，市场风险偏好回升，黄金波动率显著下行。

近期人民币汇率影响较前期减弱，上周黄金内外价差及内外比价有所回落，白银内外价差有所回升，内外比价有所回落。

市场展望与策略提示

目前，国内利多因素（降准降息、出口韧性、贸易谈判等）已在价格中充分反映，未能让市场持续亢奋。未来宏观经济的走弱仍令投资者担忧，即便利空出现，也需要时间发酵，短期可能难以形成剧烈回调。

对于黄金而言，中长期看，海外不确定性与美元信用逻辑共同支撑其上升趋势。需关注全球流动性潜在风险与美元信用的波动，将成为中长期投资策略的重要参考。

贸易局势的反复无常，再次凸显出全球大宗商品、尤其是铜和黄金市场的高度敏感性与复杂性。短期内铜价受关税消息扰动而拉开内外价差，长期则需关注库存变动与消费走势。贵金属市场则在避险情绪反复中震荡寻底，波动率下降显示市场趋定，但中长期风险需持续警惕。

$NQ100指数主连 2506(NQmain)$ $SP500指数主连 2506(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2506(YMmain)$ $黄金主连 2508(GCmain)$ $WTI原油主连 2507(CLmain)$