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金价飙到历史高点，有人观望捂紧钱包，有人却趁机把4129家珠宝店“打包”送进了港交所。

五次冲击 IPO 终成功：下沉市场里的黄金玩家逆袭

6月3日，港交所传来消息：周六福珠宝通过主板上市聆讯。这家被网友调侃“名字碰瓷周大福”的珠宝商，第五次冲击IPO终于撞线成功。这个把店开到县城菜市场门口的黄金玩家，凭什么在资本寒冬里逆袭？

乱世买黄金，盛世买珠宝，在当下的大环境下，买黄金珠宝，似乎成了很多人的共识。2024年金价创下40次新高，消费者却用脚投票：黄金首饰销量暴跌24.69%，金条销量暴涨26.77%。这届年轻人精明着呢——买金条找加工坊打手镯，省下的品牌溢价够买两克黄金。但周六福的招股书里藏着个反常识数据：2024年营收57亿，同比还涨了11%。这波操作就是金价越涨，我越赚钱，秘密就藏在它的下沉市场金字塔。

加盟模式的双面性：从 “风险炸弹” 到 “轻资产生存智慧”

证监会曾四次对周六福的加盟模式发问，核心就一句话：你这模式靠谱吗？毕竟2019年第一次冲击A股时，80%收入靠加盟，现在这个比例降到50.5%，但风险依然像定时炸弹。

但换个角度看，这恰是周六福的生存智慧。当行业平均单店成本要500万时，加盟商自己掏钱开店，周六福躺着收品牌使用费。2024年关店254家？对比周大福关店180家，这波调整更像是优化尾部。更关键的是，4129家门店中2287家开在购物中心和百货，这些黄金地段自带客流，加盟商自己就是最好的风险隔离层。

高增速背后的毛利率滑铁卢

线下忙着关店调整，线上却成了救命稻草。2024年线上收入占比40%，三年复合增长率46.1%，直接干到行业第一。但亮眼的增速背后，是毛利率从38.7%暴跌到18.7%的残酷现实——线上卖的黄金，每100块只赚18.7，而加盟商那可是躺着赚97块。

这波操作像极了互联网打法：用低价引流，靠规模取胜。但黄金不是手机，消费者要的是保值不是性价比。周六福显然也意识到这点，招股书里明确说要砸钱搞产品研发——虽然2024年研发费用不到1亿，对比周大福的6亿显得寒酸，但好歹迈出了第一步。

估值100亿港币的发行目标，放在当前港股市场算不上性感。但别忘了，老铺黄金靠着33家店就撑起210亿市值，周六福的4129家店简直是降维打击。更关键的是，黄金珠宝行业正在经历结构性变化：国潮风起，古法金饰销量暴涨；年轻人开始在抖音买转运珠，线上渠道占比突破40%。

周六福的牌桌上，有4129家门店的渠道壁垒，有线上高增长的想象空间，也有加盟模式的隐忧。但就像它的招股书说的：中国每三个县城，就有一个有周六福。这种渗透力，在消费复苏的2025年，或许正是资本市场最稀缺的故事。

当金价突破3000美元/盎司，黄金品牌们都在寻找过冬棉袄。周六福的选择是：把店开到离消费者最近的地方，用规模对抗周期，用加盟模式轻装上阵。至于这条路能走多远？或许正如它门店里那句slogan——“福满天下”，先把下沉市场的蛋糕吃透，再谈星辰大海。

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