社区

一、经济活动概况

1.整体下滑：自4月23日上一期报告以来

美国经济活动“略有下降”，其中6个辖区报

告小幅下降，3个辖区稳定，3个辖区微弱增长。

2.行业表现分化：

制造业：活动持续减弱，部分企业因关税影响提前采购相关商品。

消费支出：表现不一，多数地区小幅下降或持平，仅个别地区因关税预期出现

短期需求上升。

房地产：住宅市场基本停滞，新屋开工和建筑活动普遍放缓。

二、就业市场疲软

1.劳动力需求减弱：所有12个辖区均报告就

业需求下降，表现为工时缩短、加班减少、招聘冻结及零星裁员（非普遍性）。

2.就业水平停滞：7个辖区描述就业“持平”，

求职者数量增加但岗位流动性降低。

3.薪资增长温和：工资涨幅保持温和，但生活成本上升削弱了实际收入增长。

三、通胀与成本压力

1.物价持续上涨：报告期内物价“温和上

涨”，但企业普遍预期未来成本将“显著或

大幅加速上升”。

2.关税的核心影响：

122次提及“关税”（较上期107次增

加），被明确列为推高成本的关键因素。

企业计划在未来了个月内通过全面涨价、附加费或降低利润率转嫁成本。

3.服务业通胀信号：同期公布的5月ISM服务业PMI跌至49.9（荣枯线以下），但支付价格指数飙升至68.7，反映关税已渗透至服务业需求与价格。

四、经济前景与不确定性

1.悲观预期延续：所有辖区均报告经济和政

策不确定性“处于高位”，导致企业和家庭

决策犹豫谨慎，整体前景被描述为“略显悲

观且不确定”。

2.“不确定性”提及80.次：政策（尤其是关税）的最终形式和范围高度不确定，加剧市场担忧。

3.国际机构下调预期：经合组织（OECD)

年内第二次下调美国经济增长预期，2025

年GDP增速从1.6%调至1.5%。

五、政策背景与市场影响

1.货币政策分歧：报告发布后，市场对美联

储降息路径预期分化加剧:

期权市场出现极端对冲，押注从“2025年

不降息”到“连续降息50个基点”。

高盛预测降息或推迟至2026年，花旗则建议对冲“年内降息”风险。

2.下一阶段焦点：6月7日公布的5月非农就

业数据被视为美联储6月17-18日货币政策

会议的关键参考。

本次褐皮书揭示了美国经济在关税政策冲击

下陷入“滞胀雏形”：需求收缩（制造业/服务业PMI双萎缩）与成本推动型通胀并存，而政策不确定性成为压制经济活力的核心变量。美联储面临平衡通胀压力和增长放缓的两难局面，其政策路径或将高度依赖后续就业及通胀数据的演变。