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6月10日，港交所一声锣响，曹操出行正式通过上市聆讯。作为吉利控股集团“新能源汽车共享生态”的战略落子，这家创立于2015年的出行平台在2024年以147亿元营收、37.4%增速跃居行业第二。

亮眼增长曲线背后，其四年累计82亿元的亏损与高达276.7%的资产负债率，揭示出网约车行业集体性“流血增长”的残酷底色。

定制车：成本护城河的“矛”与“盾”

曹操出行的招股书描绘出一条陡峭的增长曲线：2024年营收147亿元，同比增幅37.4%；毛利率从2023年的5.8%跃升至8.1%。

业务版图从2023年底的51城，极速扩张至2024年底的136城，2025年一季度进一步覆盖146城，订单量同比增速高达51.8%。

支撑其扩张的核心武器，是一支超过34，000辆的定制车车队——中国规模最大的网约车专属车队。

定制化战略直击网约车运营的痛点：全周期成本（TCO）。曹操出行的枫叶80V及曹操60两款主力定制车型，将每公里运营成本压缩至0.53元和0.47元，较典型纯电动车降低33%-40%。

这组数据构成了曹操出行的技术叙事：通过深度参与车辆设计、部署、定价到运营的全生命周期管理，构建起差异化护城河。

规模效应正在显现。定制车订单GTV占比从2023年的20.1%提升至2024年的25.1%，随着车队规模扩大，折旧与维修成本占比将持续下降。

这解释了其毛利率提升的内在逻辑——当传统网约车平台在车辆采购与运维的泥潭中挣扎时，背靠吉利的曹操出行已实现“制造+运营”的垂直整合。

流量困局：聚合平台的蜜糖与砒霜

曹操出行的市场份额跃升，揭示了一个残酷真相：2024年以GTV计，它以5.4%的份额位列行业第二，而滴滴以70.4%的份额牢牢掌控行业命脉。

更为严峻的是，曹操出行与第三名仅相差0.1个百分点，在“一超多强”格局中，老二位置岌岌可危。

其增长高度依赖高德、百度等聚合平台输血：2022至2024年，聚合平台贡献的订单量占比从51.4%飙升至85.7%。

这种依赖伴随着高昂代价——向聚合平台支付的佣金从2022年的3.22亿元暴增至2024年的10.46亿元，两年增长超200%。

曹操出行的销售及营销开支同步由6.39亿元增至12.22亿元。每一笔来自聚合平台的订单，都在侵蚀平台自身的盈利根基。

流量分配权完全掌握在月活8亿的高德、7.66亿的抖音等超级入口手中。2 当用户通过聚合平台叫车时，车型按价格排序机制抹平了服务差异，曹操出行沦为标准化运力供应商。

与此同时，行业天花板已然显现。多地监管部门发出网约车运力饱和警示，美团依托外卖流量在部分城市份额逼近曹操，抖音在钱包入口灰度测试高德打车小程序。

在滴滴阴影与聚合平台夹缝中，曹操出行的独立APP生态建设步履维艰。

Robotaxi：自动驾驶终局的豪赌

曹操出行的招股书将未来押注于自动驾驶：2025年2月上线曹操智行平台，搭载吉利“千里浩瀚”方案的Robotaxi在苏杭启动示范运营。

它宣称构建了国内首个“定制车+自动驾驶技术+出行平台”全域自研闭环生态，目标在2026年底推出L4级Robotaxi定制车型。

资本市场期待Robotaxi改写网约车经济模型。目前人力成本约占网约车平台总成本的60%，无人驾驶技术成熟后，运营利润率有望提升至20%以上。

但曹操出行的布局节奏已显滞后：滴滴已在15城开展商业化试点，与广汽埃安合作的L4车型计划2025年量产；百度萝卜快跑在武汉实现全天候运营；小马智行将自动驾驶套件成本降低70%。

这场竞赛的入场券昂贵无比。行业测算，L4级自动驾驶单车改造成本仍高达20万元以上，万辆车队规模意味着数百亿资金门槛。

曹操出行虽背靠吉利，但自身资产负债率已达276.7%，2024年末短期债务高达54.41亿元。

上市融资成为续命刚需，而资本市场对网约车故事渐失耐心——2024年上市的嘀嗒出行与如祺出行，股价累计跌幅已达80%。

曹操出行真正的底牌在于制造基因。当科技公司从算法端切入自动驾驶时，它依托吉利体系，从车辆制造端反向整合。枫叶80V与曹操60验证了定制车降本路径，其积累的3.4万辆车队资产管理经验，构成向Robotaxi迁移的隐性知识壁垒。

曹操出行的招股书扉页，印着Robotaxi定制车的渲染图——这款计划2026年面世的L4级自动驾驶车辆，承载着扭亏为盈的终极梦想。

在它身后，百度萝卜快跑已在武汉实现全天候运营，滴滴的自动驾驶车队驶入15座城市，小马智行宣布年底将自动驾驶车队规模扩大至千台。

网约车的终局之战，正从规模竞赛转向技术决战。当曹操出行34000辆定制车仍在对抗85%订单的聚合平台依赖症，李书福的第十家上市公司已然押注：能否用吉利的“制造基因”劈开自动驾驶的荆棘之路，将决定这场“流血上市”是涅槃序章，还是困兽之斗。

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