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现在美股圈子里讨论的最火热的就是circle $Circle Internet Corp.(CRCL)$ 的估值问题，我曾经也觉得它估值高，但是仔细分析之后，才发现他的估值并不是特别离谱。 2024年circle的营收是有16.76亿美元，其中99%都来自于储备收入（短期国债、逆回购等产品产生的利息收入）。 而支出方面，分销费用占大头，相对总营收的占比大概有60%，其他的运营费用占总营收的比例大概是30%，这就导致了2024年circle的净利润只有15.67亿美元，占总营收的占比不到10%。 分销费用的主要来源还是和coinbese的分销协议，协议规定：托管在coinbase的USDC产生的收益全部归coinbase，而他平台的USDC托管产生的收益coinbase也要分走一半。 这个分销协议3年1签，下一次签署是2026年。 市场预计下一次签署分销协议的时候，circle话语权会加强，能把分销费用占总营收的比例从60%降低到30%。 同时随着USDC规模的扩大，日常运营费用占总营收的比例从30%降低到20%。 这样一来，净利率是不是就从10%提升到了50%呢？ 现在USDC的发行规模是614亿左右，我们假设circle的储备收入的利率(按照美债无风险利率来算)是4%，那么我们就可以得出总营收是：614亿* 4% = 24.56亿。 再用刚才得出的净利率50%乘以总营收24.56亿，就可以得到circle的预期净利润是12.28亿。 总市值500亿 / 预期净利润12.28亿 /= 预期市盈率40倍 你用这个40倍跟炒股软件上的市盈率一对比，是不是也就没有那么离谱了？ 我们再看国际货币基金组织的报告，2024年跨境支付的交易规模有1000万亿美元之多，而数字货币支付占比非常小。而稳定币支付对于传统的支付手段是碾压性的优势。 随着稳定币法案的通过，如果有跨境支付的市场有1%的份额被USDC吃到，对于circle的估值都是巨大的提升。 所以你看，circle虽然比IPO的价格涨了7倍多，但是预期的估值并不是特别的离谱。 但是我们说的都是预期的事情，万一后面预期被证伪，那么急促的杀估值将不可避免。 同时我们还得注意解锁时间，在新股上市以后，参加IPO的散户解锁日期是7月5号，承售商解锁时间是9月5号，内部员工解锁时间是12月5号。