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本周我们的会员群里有三个疑问，先摆出来

1. 稳定币会拖累比特币吗？

2. 链上结算量已超 Visa + Mastercard，传统支付、放贷平台会被颠覆？

3. Circle（CRCL）股价翻了7倍，现在还追得动吗？

今天一次梳理，也顺便复盘我上周在CRCL上的一次“翻车”经历。

稳定币体量比想象中更大

查了一下数据，我也是大吃一惊：截至6月18日，稳定币整体市值约2517亿美元，年内净增450亿，其中USDT1555亿，USDC616亿，两者占了全部稳定币大概88%的份额。而2024年稳定币链上转账额 27.6万亿美元，首次超过Visa+Mastercard合计刷卡额 7.7%。

一年前我写《投资为乐》的时候，我亲手试了一把USDT跨国资金腾挪：资金即时到账（T+0），手续费连1% 都不到，速度快到让我惊为天人。那时它还只是个“好用的小工具”；一年过去，这条路径已经扩展成一张和美元银行体系并行的链上清算网络。

稳定币和比特币不是此消彼长

纽约联储 4 月报告显示：法币抵押型稳定币（USDT/USDC）在大跌时净流入，呈“避险现金”特征；而平稳期与 BTC 价格 正相关≈0.48 （中等偏强的相关性）。

稳定币与比特币的关系更像“现金↔黄金”的双向关系：市场乐观时，新增USDT/USDC提供了比特币的买盘子弹，放大上行弹性；恐慌时，山寨币抛压最大，比特币随后，而稳定币则承担分流避险的角色。 

纽约联储给出的“恐慌时资金去哪儿”实证图

横轴：比特币出现“极端下跌”（日跌幅处于历史分布最差 5%）后的 0-8 天

纵轴：同类稳定币累计净流入 / 流出（百分比）

四个面板：

1. (a) U.S.-based Asset-backed　→ 典型代表 USDC

2. (b) Offshore Asset-backed　→ 典型代表 USDT

3. (c) Crypto-backed　→ 典型代表 DAI

4. (d) Algorithmic　→ 典型代表 UST（已崩盘）

对于UPST的盈利：机会和风险共存

稳定币把用户的美元大笔买进 3 个月以内的美国国债，规模已接近 1 万亿美元，这样就会压低短期国债利率；估算显示，USDT 份额每多1个百分点，1个月期国债利率就能被挤掉约 0.15 个百分点。对Upstart来说，这等于“进货价”下降：公司把撮合的贷款打包成ABS卖给机构时，基准利率低了，毛利空间就更宽了。

另一方面，支付入口正转移。想像一下，如果工资直接打进 USDC 钱包，水电账单也能刷稳定币。如果Upstart 还只支持传统银行，客户还得先把USDC换回美元再去还款，这么麻烦客户就会流失。要守住客源，Upstart必须把放款、还款流程搬到链上：支持稳定币收付、上线链上 KYC 及合约执行。

简单的说，稳定币大买家压低短债收益，让Upstart的融资成本降低；但若不上链升级，它可能被新一代“数字钱包用户”所淘汰。综合看，我觉得风险会更高一些。

CRCL 暴涨：剧本像极了早年的Coinbase

Circle（CRCL）6 月 IPO 定价 31 美元，两周飙到 250 美元，翻了7倍。核心催化有三：

1. GENIUS Act：参议院 6 月 17 日通过，要求 1 ∶ 1 现金/国债储备，只有持牌机构能发稳币，Circle因此有了“官方正版数字美元”的名片；

2. B2B 网络效应：130 家银行 + Stripe + Shopify已对接USDC API；Visa跨境试点全选USDC；

3. 增长剪刀差：USDC增速4倍于它的竞争对手USDT，市场押注“合规红利+机构钱”会持续蚕食USDT的份额。

这让我想起了2021年Coinbase刚上市的情形，当时COINBASE也是拿了牌照+先发生态+暴涨交易量，涨势也是一发不可收拾。

我的教训：盲目做空Circle的代价

上周三，我觉得 CRCL 的估值已经脱离基本面，于是在 160 美元附近卖出行权价 200 美元的看涨期权做空，还在群里和社区里公开了这个操作，把不少朋友也带下了水。没想到周五股价一路冲到 240 多，单股浮亏超过 30 倍——这是我做实盘分享以来最尴尬的一刻。

复盘下来，有三大硬伤：

1. 缺乏敬畏。 第一次做空小赚后便掉以轻心。股价重新抬头时，我没有警觉，反而继续 Sell Call。

2. 没有止损。 判断失误后心存侥幸，没有果断认赔。

3. 低估稀缺性。 CRCL 是当下唯一合规且增速够快的稳定币标的。若在进场前把功课做到位，我八成会选择做多，而不是做空。

事后的补救： 我让200美元的Sell Call被行权，随后在210美元卖出到期日为6月27日的Sell Put，用权利金来对冲损失、争取时间。按 Seaport Research 的估值模型，Circle 目标价 235 美元，已将 2026 年年中的增长计入，给出的PS约15倍。说实话，这个估值并不算太夸张。若我早点把这些数字看清，也不会去做空。

再次向被我带坑的朋友道歉。故事尚未完结：如果股价能回到200美元以下，这笔交易尚有回本可能，后续我也会和朋友们如实更新。但无论结果如何，这段经历提醒我，裸空的风险是上不封顶的，风险收益比太低，哪怕侥幸回本，也抵不上花费的时间与精力。

【下周大事】

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