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——广告韧性犹在，AI转型迎考，监管阴影未散

7月23日， $谷歌(GOOG)$ 将公布Q2财报。市场普遍预期其搜索广告和YouTube业务将延续稳健增长，同时云计算保持中高速扩张，市场大多看好其基本面稳健。然在8月欧盟反垄断裁决临近之际，谷歌面临的不确定性也不容忽视。广告复苏确定性增强，搜索与YouTube成核心支柱。 $谷歌A(GOOGL)$

广告依然是谷歌现金流的压舱石。预计Q2广告总收入达$70.2B（同比+9%），其中搜索广告$53.2B（同比+10%），超市场预期约1%。尽管季环比持平，但较低基数影响下数据依然稳健。YouTube则在流媒体市场持续攻城略地，其在美TV流媒体市占率已达12.8%，首次超越Netflix等传统霸主。YouTube Shorts的货币化能力已有明显改善，预计Q2广告表现将“略高于市场共识”，并指出5-6月广告预算有结构性回升，电商、旅游与医药成为亮点。

云业务持续扩张，但GPU瓶颈仍是扰动因子

谷歌云（Google Cloud）仍是中长期增长引擎之一。预计Q2云收入将达到$13.1B（同比+27%），与近几年季节性表现一致，略低（$12.7B）。GPU供给瓶颈或将使下半年云增长呈现波动。

在生成式AI推理需求上升的背景下，云服务的资本支出加速仍是趋势。谷歌在Q2继续推进数据中心扩建，2026年Capex预期从$70B上修至$75B以上。

GenAI 搜索用户增长迅猛，商业变现仍在早期

谷歌的Gemini与AI Overviews在用户端的接受度持续提升。调查发现，80%的美国用户已试用GenAI搜索产品，69%每周活跃使用。尤其在商业意图搜索场景下（如“买产品”、“订机票”），谷歌仍保持主导。

目前AI搜索的广告商业化尚处于早期阶段，尚未对CPM或CTR形成明显驱动，真正的ROAS提升仍待观察。这也意味着AI能否补位甚至超越传统搜索盈利能力，将是后续财报关注重点

监管压顶，估值天花板隐现

在本轮财报的高预期下，谷歌的最大变数或许不是业绩，而是政策。欧盟预计在8月对其Android分销案做出最终裁定，若维持41亿欧元罚款，将强化其“市场支配地位”的法律认定。与此同时，英国CMA正考虑将其指定为“战略市场参与者（SMS）”，这可能迫使谷歌开放搜索与广告数据结构。

目前市场目标价大多在$20-240之间（基于20x左右的2026E EPS），更谨慎的因素是在政策明确前，谷歌股价将难有突破性表现，18x-20x的2026E EPS。

财报成多空力量短期对决

从近几日行情看，谷歌股价自6月末低点反弹逾8%，反映投资者对Q2业绩已有提前布局。但与 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 和 $亚马逊(AMZN)$ 相比，其涨幅相对克制，也说明市场在等待更有说服力的催化剂。短期来看，若Q2财报能显著超预期并释放AI商业化具体信号，将为突破200美元形成动能；反之，若监管或AI转化率低于预期，股价或面临短暂回调。

谷歌Q2财报很可能带来一次“超预期但不惊喜”的表现，尤其在广告和YouTube表现坚实、Cloud增长健康的背景下。但市场对其AI变现能力仍在等待更强信号，同时监管政策的风险或将在8月后成为决定估值区间的关键变量。

对长线投资者而言，谷歌仍是科技股中的基本面优质资产；对短线交易者而言，这场财报发布可能正是“买预期、卖现实”的一战。