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$谷歌(GOOG)$ Q2印证了AI对核心业务的全面赋能，整体业绩超预期​​，主要受搜索广告、YouTube和云业务双位数增长的驱动。

此外850亿资本开支另市场意外，重拾对AI增量的信心，但与政策风险构成“双轨叙事”。当前股价对应2026年PE为17.6倍（5年低位），若云业务增速维持则有望获得重估，但需警惕GPU供应瓶颈（持续至2025年底）与监管黑天鹅。 $谷歌A(GOOGL)$

核心业绩表现与市场反馈

总收入达到964.28亿美元，同比增长14%（按不变汇率计算为13%），超出市场预期的940亿美元（买方预期可能在950亿以上），其中在广告和云业务上表现意外强劲。

业务细分方面，Google Services收入825.43亿美元，同比增长12%，其中YouTube广告收入97.96亿美元，同比增长13%，超出预期95.6亿美元；Google Cloud收入136.24亿美元，同比增长32%，创历史新高；Other Bets收入3.73亿美元，同比基本持平，但亏损扩大。

利润方面，运营利润312.71亿美元，同比增长14%，运营利润率为32.4%，与去年同期基本持平。净利润281.96亿美元，同比增长19%，环比Q1 2025略有下降，但剔除Q1的非现金收益后，Q2表现稳健。EPS2.31美元，同比增长22%，高于市场预期2.18美元，反映盈利能力持续提升。

财报公布后，谷歌股价盘后交易中上涨最高达3%，反映投资者对业绩的积极情绪，市场解读主要聚焦于AI和云业务的增长潜力。

投资要点

AI驱动的业务增长成为核心亮点，进一步推升估值重定价

谷歌Q2财报显示，AI对业务的全方位渗透显著提振业绩。Google Services收入825.43亿美元，同比增长12%，其中搜索业务受益于AI Overviews和AI Mode功能，驱动双位数增长；YouTube广告收入97.96亿美元，同比增长13%，超出预期95.6亿美元，显示AI优化广告投放的效果。Google Cloud收入136.24亿美元，同比增长32%，创历史新高，反映AI基础设施和生成式AI解决方案需求旺盛。谷歌的AI战略正从研发投入转向商业化落地，可能触发市场对估值重定价的预期，特别是在AI竞争加剧的背景下，谷歌的“全栈AI”优势或进一步巩固其行业领导地位。

云业务加速扩张，资本支出提升强化未来增长预期

Google Cloud的32%同比增长至136.24亿美元是本季最亮眼的指标，增速领跑行业（AWS +23%），运营利润率跃升至20.7%（去年同期11.3%），验证规模效应拐点。背后是核心云产品、AI基础设施和生成式AI解决方案的强劲需求。管理层将2025年资本支出上调至850亿美元（较此前增加100亿美元），主要用于云业务扩张，显示对未来增长的信心。

增长动能来自三方面

1. 订单储备激增：积压订单达106B（环比+182.5B以上大单量同比翻倍，OpenAI采用谷歌云服务进一步强化技术背书；

2. AI开发生态扩张：Gemini模型吸引超100万开发者，Vertex AI平台处理Token量翻倍至月均980万亿；

3. 行业解决方案深化：金融、医疗客户采用定制化AI工具（如联邦学习风控模型），推动企业订阅黏性提升。

供应链瓶颈制约短期兑现：GPU短缺持续至2025年底，迫使谷歌将66%的资本开支投向AI服务器（包括自己的TPU以及 $英伟达(NVDA)$ Blackwell芯片），但产能滞后可能导致云业务增速波动。若订单交付率未达预期，高增长叙事或面临挑战。

广告业务稳健，但宏观风险仍需警惕

搜索业务本季度营收达54.2B（+1252.8B，核心驱动力来自AI功能的大规模渗透。AI Overviews月活用户突破20亿（环比Q1增长33%），覆盖200余国，推动搜索查询量增长10%。尤其在医疗、金融和零售垂直领域，AI摘要通过整合权威信息（如WebMD疾病卡片、平安保险对比引擎）提升用户决策效率，医疗健康类查询触发率高达63%。然而，结构性风险隐现：

其一，AI摘要导致出版商流量分流，联盟广告收入下滑1.2%；

其二，14-24岁用户仅83%将谷歌视作核心搜索工具（vs 41-55岁用户88%），TikTok及AI代理平台分流压力加剧。

尽管广告工具革新（如Smart Bidding竞价策略）提升转化率19%，但年轻用户代际迁移与反垄断裁决（8月将公布Chrome分拆结果）仍是估值修复的潜在压制因素。

850亿资本开支豪赌AI基础设施，市场狂欢下期待ROI

Alphabet将2025年资本开支指引从750亿美元上调至850亿美元（+13%），并首次明确2026年“进一步增加”，创历史新高。所以盘后AVGO反而涨了2.8%。资金用途高度聚焦在服务器采购（占比66%）以缓解GPU短缺，支持云业务算力需求；同事数据中心扩容（占比34%）：加速全球AI基础设施布局。短期的自由现金流骤降61%至$5.3B（Q2），折旧费用同比+35%，压制2026年利润率；若云业务$106B订单如期转化，AI投入可支撑30%+长期增速，远期估值或对标 $亚马逊(AMZN)$ AWS溢价

管理层强调投入的必要性——CEO皮查伊指出“云需求远超当前供应能力”，CFO阿什肯纳齐则明确开支指向“满足客户需求与增长机会”

市场预期变化与竞争格局影响

财报回应了市场此前关注的AI和云业务增长潜力，管理层基调积极，强调AI的正向影响。相比Q1，Q2的业绩指引未明确未来季度，但资本支出的上调或暗示管理层对下半年增长的信心。市场可能重新评估谷歌在AI和云领域的竞争优势，尤其是在与微软、亚马逊的竞争中，谷歌的估值或因AI商业化加速而进一步上行。

市场对GOOGL的博弈焦点：

1. 8月反垄断裁决：若避免Chrome分拆，估值压制解除；

2. Q3云订单交付速率：$106B积压订单转化效率；

3. 2026年代理式AI落地：Gemini应用月活4.5亿（日请求+50% QoQ），若代理工作流商业化成功，或打开$30B+增量市场