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作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

近期，二级市场最炙手可热的，便是#雅鲁藏布江下游水电工程。其中，#中国电建（601669）作为我国电力行业的基建霸主，同时又是雅江项目参研参试和参建单位（来源：公司2025年7月25日公告），自然受到市场的广泛关注。

东方财富数据显示：自雅江项目官宣启动以来，中国电建连续4个交易日涨停，市场热情高涨。

来源：东方财富官网-中国电建 （截至2025年7月25日）

此外，据公司公告：2025年1-6月期间，公司新签项目数为4588个，新签合同金额为6,867亿元，同比涨幅为5.83%。由此可见，中国电建的订单真的是“连连签”。

那么，我们一起来解锁一下，这位电力巨头的财富密码。

一、擒单如拾芥，业绩势如虹

中国电建，顾名思义，现阶段其主营业务为#电力工程承包建设，即“包工头”。财报显示：2024年，公司90.62%的收入来自工程承包。业务模式来看，工程承包主要以“施工执行”为核心，在运营等高附加值环节参与度较低，因此利润空间有限。在此模式下，规模效应就显得尤为重要，即：获取订单的能力。

而这，正是中国电建的优势。

首先，中国电建属于根正苗红的国家队；

其次，作为国内水利水电建设的领军企业，自成立以来，就深度参与众多国家级重大水利水电项目，如举世瞩目的三峡工程。据市场数据统计，截至2024年，我国65%以上的大中型#水电站建设 施工任务均由中国电建承担，资历深厚。

换种说法，中国电建兼具“出身+经验”双重加持，自然订单拿到手软。据年报披露：2024年，公司累计新签项目数量为9,248个，金额约为12,706.91 亿元，较2023年增长11.19%，新签订单金额高速增长。

来源：中国电建2024年年报

强大订单支撑下，公司的收入持续增长。2024年，公司总营收规模约6,345亿元。

来源：同花顺iFinD-营业总收入

截至2024年末，公司在手订单总额约为21,313.4亿元，成为中国电建强大的粮仓。

二、“包工头”转“运营商”，寻求高盈利

此外，公司正在由单纯的建筑承包商向附加值更高的运营商延伸，以寻求更高的盈利空间。

换句话说，“修路”只是一锤子买卖，但若把路变成自己的收费站，就拥有了稳定和长期饭票儿。而且，相对于基建，运营成本较低，毛利率自然更高。

来源：同花顺iFinD-业务毛利率

对比来看，2023和2024年，中国电建的工程承包业务毛利率稳定在10%左右，而电力投资与运营业务的毛利率则高达44%以上，四倍以上的差距。

有了工程承包业务源源不断的输血，公司的投资和运营业务就拥有了坚实的后盾。虽然，目前投资和运营业务收入占比仅为4%，但据年报披露，无论是新获#新能源 建设规模还是并网装机量，均维持15%-20%的增长。按此节奏，在新能源大势之下，未来可期。

来源：中国电建2024年年报

三、现金流超利润，回款能力增强

当然，利润只是账面的，现金流才是最实在的。

财报来看，高额应收账款是中国电建的显著特征。但是，莫慌。受业务模式以及客户群体（主要为政府客户）影响，中国电建一般是“先干活后收钱”。因此，利润与现金流存在天然的错配。此种模式下，业务量越大，应收款自然水涨船高。数据来看，中国电建的应收账款几乎占同期末流动资产总额的1/3。

业务特点使然，除了关注余额还要关注现金流，即回款。对比最近几年公司的经营现金净流量以及净利润，公司的经营现金流量净额明显高于净利润（因季度结算具有周期性，所以2025年一季度经营现金流量净额为负），可见公司的回款能力较强。

来源：同花顺iFinD 净利润&经营现金流量净额

综合来看，充足的订单储备为公司营收增长提供了坚实的支撑，尽管目前因工程承包业务毛利率较低，但伴随公司向投资运营领域延伸，盈利能力将逐渐提高。余额来看，虽应收账款余额较高，但现金流来看，资金回流较强。转型升级之下，中国电建将有大未来。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。 $中国电建(601669)$ $中广核电力(01816)$