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——iPhone驱动超预期增长，创新瓶颈与外部风险压制估值上行空间

$苹果(AAPL)$ 公布了Q3业绩，整体表现超市场预期，虽增速仍为个位数，但收入和EPS均创下新高，iPhone和服务的强劲增长是主要驱动力，AI和创新方面的投资仍然倍市场谨慎定价。

在尽管关税成本和某些产品线的下降，对本季是正面影响，但是接下来的挑战。

关键要点

• Q3收入为940亿美元，同比增长10%，每股收益为1.57 美元，同比增长12%，均创下6月季度记录。

• 关键驱动：iPhone 收入增长13%至 446亿美元（市场预期398亿美元），Mac 收入增长 15% 至 80 亿美元，服务收入增长 13% 至 274 亿美元。贡献核心增量；软件服务营收27.4B（vs26.8B est.）维持韧性。

• 所有地理区域均实现增长，AI 和创新投资为未来增长奠定基础，但关税成本对毛利率构成挑战。

  

公司所有地理区域均实现增长，特别是在新兴市场如印度和中东。

展望2025年第四季度，Apple 预计收入将增长中高个位数，服务收入增长预计为 13%，但需关注关税成本对毛利率的影响。

市场反馈：财报发布后股价盘后上涨约3%（基于历史超预期反应），反映投资者情绪短期改善。但盘中涨幅收窄，因关税成本、竞争风险及AI进展缓慢等隐忧未消。市场解读聚焦iPhone的“一次性拉动”是否可持续，而非结构性增长拐点。

公司季末现金及可售证券余额为 1330 亿美元，净现金为 310 亿美元，显示出强大的财务灵活性。此外，Apple 在该季度向股东返还 270 亿美元，包括 39 亿美元的股息和 210 亿美元的股票回购，体现了其对股东价值的承诺。

投资要点

iPhone量价齐升掩盖结构性弱点，增长持续性存疑。

iPhone业务本季营收超预期主因量价双驱动：出货量+2.7% yoy（IDC行业增速仅低个位数），均价+10.5% yoy（iPhone 16系列提价+新兴市场高端化）。新兴市场（如印度）营收增速达20%，苹果通过本地化策略（如在印度生产部分iPhone）降低了成本并提升渗透率，新兴市场的两位数增长弥补了成熟市场的疲软（如中国区仅+4.4% yoy）叠加美国关税政策引发的提前购买（约$800M需求前置）共同发力。

此外，关税政策引发的提前购买需求（临时性拉动）美国关税调整导致消费者提前购买，带来一次性需求激增

产品线表现

Apple 的产品线在 Q3 2025 表现不一，以下是各主要产品类别的数据：

• iPhone：收入达到 446 亿美元，同比增长 13%，创下 6 月季度记录。升级用户数量达到历史新高，表明 Apple 的升级策略（如新功能和回收计划）非常有效。尽管 Q3 通常是 iPhone 销售的“淡季”，但这一增长显示了消费者对 Apple 生态系统的忠诚度。

• Mac：收入增长 15% 至 80 亿美元，主要得益于 M4 MacBook Air 的推出。这表明 Apple 在个人电脑市场的竞争力正在增强，特别是在硅芯片技术上的领先地位。

• iPad：收入为 66 亿美元，同比下降 8%，可能是由于缺乏重大新品发布，但仍保持了较高的市场份额。

• 可穿戴设备、家庭和配件：收入为74亿美元，同比下降9%，但Apple Watch的升级用户数量创下6月季度记录，显示出该品类仍有一定需求。

• 服务部门：收入达到274 亿美元，同比增长 13%，创下历史新高，主要得益于 App Store、iCloud、Apple Music 和 Apple TV+ 等服务的双位数增长。Apple TV+ 获得 81 项艾美奖提名，进一步巩固了其在流媒体市场的竞争力。服务部门的毛利率为 75.6%，尽管环比下降 10 个基点，但仍为公司提供了高利润率的增长引擎。

  

创新与AI投资

AI 和创新是 Apple Q3 财报电话会议的一个重点主题。在 WWDC 2025 上，Apple 宣布了多项 AI 更新，包括实时翻译和 Workout Buddy 等功能，并已发布超过 20 项 Apple Intelligence 特性。这些举措旨在提升用户体验，并通过设备端 AI 计算和 Private Cloud Compute 保护用户隐私。财报电话会议中，CEO Tim Cook 表示，未来计划推出更多个性化的 Siri 功能，预计将于明年发布。

财务指标与毛利率分析

公司整体毛利率为 46.5%，较上季度下降 60 个基点，主要受产品毛利率下降 140 个基点至 34.5% 的影响。服务毛利率为 75.6%，环比下降 10 个基点，但仍保持高水平。运营支出为 155 亿美元，同比增长 8%，反映了公司在研发和市场扩张上的持续投入。

关税与成本挑战

关税成本对 Apple 的毛利率构成了显著挑战。在 Q3 2025，关税相关成本为 8 亿美元，预计在 Q4 2025 将增加至 11 亿美元。这些成本主要源于地缘政治贸易紧张局势，Apple 正在努力吸收这些额外费用，这可能会在未来继续影响其利润率。

估值展望

展望 2025 年第四季度（9 月季度），Apple 预计收入将增长中高个位数，服务收入增长预计与 6 月季度类似，为 13%。毛利率预计为 46%-47%，其中包括 11 亿美元的关税相关成本。运营支出预计为 156 亿至 158 亿美元。这些展望显示了 Apple 对未来增长的信心，但也需关注外部经济环境和成本压力。

当前市值3.1万亿美元，对应2025财年28倍左右PE，对应过去5年的水平为中等偏下，市场目前还是忌惮于AI进展滞后（Siri更新延至2026）、硬件创新疲软（iPhone 16未突破）的估值压力。

战略投资与全球扩张

Apple 在 Q3 宣布了多项战略投资，包括与 MP Materials 的 5 亿美元合作，专注于回收稀土材料，以支持可持续性目标。此外，Apple 计划在未来四年内向美国投资 5000 亿美元，用于制造、硅芯片工程和 AI 研发。这一投资不仅将刺激经济增长，还将进一步巩固 Apple 在技术创新领域的领导地位。

在全球扩张方面，Apple 在沙特阿拉伯推出了 Apple Store 在线服务，并计划在今年晚些时候在阿联酋和印度开设新实体店。此外，公司在日本大阪开设了一家新店，这些举措显示了 Apple 持续扩大其全球市场份额的决心。