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作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

近期，国家药品集采“反内卷”的消息在网上传播开来。紧接着，#药明康德（603259）利润暴涨101.92%的半年报答卷。消息面加基本面强强联手，整个#医药 板块彻底被点燃了。

来源：证券时报

其中，弹性更大的中小盘股表现尤为亮眼。比如，#辰欣药业（603367）8天5板，#亚太药业（002370）股价也近乎翻了一倍左右。

医药股在二级市场上已经坐了很长时间的冷板凳，如今总算是扬眉吐气了。不过，翻开这些中小企业的财报来看，当下的业绩，显然还撑不起这泼天的富贵。

一、业绩疲软，亏损成常态

亚太药业和辰欣药业是两家纯粹的医药制造企业，医药制造业收入占比均占99%以上。

亚太药业主要生产仿制药，产品大类包括抗感染、抗病毒、消化系统、心脑血管药物等。其中，抗生素类制剂约占收入65%，非抗生素类制剂约占34%（2024年数据）。

辰欣药业坚持#仿制药 和#创新药 双轮驱动，但也以仿制药产品为主，同时聚焦肿瘤、慢病等领域，推进创新药研发。产品矩阵涵盖慢性病、抗感染、心脑血管、肿瘤、消化系统及罕见病等十余个治疗领域。产品形态主要是小容量注射剂、大输液等。

来源：同花顺2024年度数据， 亚太药业（左）辰欣药业（右）

业绩来看，日前亚太药业发布2025年半年度业绩预告，显示归母净利润同比暴涨1726.42%-1909.06%，完美支撑了本轮股价的爆发。

不过深入探究会发现，这一增长主要源于本期出售全资子公司绍兴兴亚药业有限公司100%股权，相应增加非经常性损益约1.49亿元所致。

剔除上述非经常性损益的影响后，亚太药业扣非净利润预计为：亏损4,400万元-5,400万元，较上年同期下降462.18%-589.95%，可见主营业务盈利能力相当薄弱。

来源：亚太药业2025年半年度业绩预告

与之相比，辰欣药业虽未亏损，但2024年、2025年一季度，其营收、净利润也都表现为双双下降。

二、集采“反内卷”，难掩短板

亚太股份在业绩预告中表示，公司销售收入出现一定程度下降，主要是受集采、市场竞争加剧等影响。那么反过来，倘若药品集采“反内卷”按照预期推进，预计将对业绩产生一定正向影响。

不过，亚太药业和辰欣药业业绩的疲软，可不仅仅是因为集采降价。

事实上，集采对二者业绩究竟有多大程度的影响，尚且存疑。

根据公开信息，在2024年组织的第十批全国药品集中采购中，辰欣药业3个品种中标，至此累计13个品种中标国家集采。

来源：辰欣药业公告中

而集采产品价格较低，毛利率必然大打折扣。但是拉出历史数据来看，辰欣药业综合毛利率相当稳定，显然并未因集采受到严重冲击。

来源：同花顺-辰欣药业

再看亚太药业。近两年，亚太药业毛利率有所下滑，截至2024年毛利率只有31.17%。这个盈利水平，在一贯暴利的医药制造业明显偏低，同比辰欣药业，差了20几个百分点。

但如果归咎于集采，也未免太片面了。

事实上，亚太药业进入国家集采的产品只有3个（注射用奥美拉唑钠、注射用头孢美唑钠、头孢克肟胶囊）。而且根据2022年7月发布的集采中标公告显示，中标品种2021年收入仅占总营收1%左右。但2021年，亚太药业毛利率也就只有37.88%。

由此可见，摆在亚太药业面前的行业竞争，远比集采更加惨烈。

来源：亚太药业公告

辰欣药业在50%+的毛利率下，尚有十几个点的净利润空间。但是亚太药业30%+的毛利率，明显捉襟见肘，2025年一季度净利率-12.09%。这样的亚太药业，又要如何靠集采“反内卷”，爬出亏损泥潭？

三、加码研发，创新药前路未卜

整体来看，辰欣药业和亚太药业或有部分产品因为进入集采而降低了价格，但除此外，还有更多的产品面临激烈的市场竞争。

数据显示，2024年，亚太药业总销量为13.98亿（片/粒/瓶），同比2023年减少了1.18亿（片/粒/瓶），同比减少7.81%。

来源：亚太药业2024年年报

2024年，亚太药业总营收是同比下降了3.68%，也就是说，销量降幅实则比营收降幅更大。

同样的问题在辰欣药业身上也有所体现。2024年，其大部分产品销量都处于同比减少状态，可见市场环境不容乐观。

来源：辰欣药业2024年年报

本质上，药品其实带有一定的刚需属性，只是仿制药的门槛相对较低，市场竞争激烈，价格和销量双重承压。

近年来，政策不断推动企业向创新药领域倾斜。2024年《政府工作报告》首次将“创新药”列为新兴产业关键环节和新质生产力重要组成部分。

不过，亚太药业体量较小，资金实力也更弱。2024年，亚太药业全年研发投入只有1900万，其中，还进行了部分资本化处理，研发费用只有1500万，仅占总营收3.61%。而在这种情况下，亚太药业还扣非连年亏损。反过来，即便想要继续加大研发，只怕也是有心无力。

相比之下，辰欣药业在这方面显然更胜一筹。数据显示，辰欣药业投入大量的研发经费用于产品开发和技术创新，每年研发费用基本稳定在3亿以上，占总营收8%以上。目前，辰欣药业有多款新药处于临床阶段。

来源：辰欣药业2024年年报

只是，新药研发周期长，投资大，风险性较高。即便最终能够获批上市，新药在市场商业化过程中，还会受到医保国谈、医院准入和价格等不确定因素的影响。

创新药或许是前路，但前路仍旧未卜。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。 $恒瑞医药(01276)$ $泰德医药(03880)$