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$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ Q2继续持续高增长的神话，同时也巩固了“AI+数据平台”的概念，国际订单持续回暖、AI产品线收入占比提升，这种健康的运营状态也为短期增长托底。

触动其估值重定价的核心因素为总合同订单（TCV）、市场容量的拓展、AI的提升率以及客户留存率。当然，其股价反应了非常高估的市场情绪，也会成为未来市场关注最大焦点之一。

业绩情况和市场反馈

Palantir 2025年二季度业绩整体亮眼，关键指标超预期：

• 收入表现：Q2 收入 10 亿美元，同比增长 48%，环比 Q1 增长约 13%，超出市场预期 6.4%（9.4 亿美元 vs. 实际 10 亿美元）。

• 盈利表现：调整后 EPS 0.16 美元，高于预期 0.14 美元，净利润 3.267 亿美元，同比增长 144%，显示成本控制和运营效率的显著改善。

• 区域细分：美国收入 7.33 亿美元，其中商业收入 3.06 亿美元，同比增长近 100%；政府收入 4.26 亿美元，+53% YoY。

• 合同价值：TCV 达 22.7 亿美元，同比增长 140%，反映未来收入潜力。

• 指引上调：FY 2025 收入指引上调至 41.42-41.50 亿美元，隐含 44.5% YoY 增长；Q3 指引 10.83-10.87 亿美元，高于市场预期 9.83 亿美元。

市场反应

财财报发布后股价上涨4%，反映投资者情绪改善，但高估值（TTM市销率约 93x）仍引发部分对指引没有很高的谨慎情绪，相对Q1因国际收入miss导致绩后暴跌-12%，Q2情绪趋稳但估值担忧未消。核心矛盾在于高增长预期（当前PS NTM 60x）与潜在放缓信号的博弈。

投资要点

ToB业务强势驱动估值，国际需求拐点初现

商业收入超预期核心源于美国企业数字化转型与AI需求爆发（同比+92% yoy），印证Palantir的Foundry平台在复杂数据分析市场的不可替代性。一季度国际收入下滑的问题已收敛（新增订单回升），主因北约、英国国防部等大单落地（TCV国际贡献激增）。国际复苏若持续（尤其欧洲与亚太），将缓解增长地域集中风险，为估值提供边际支撑。当前订单转化率（TCV同比+140%）预示未来2-3季度收入仍具beat潜力，但需警惕地缘政治扰动合同执行节奏。

政府业务韧性为基石，AI战略深化护城河

政府收入同比+43% yoy，环比波动属正常（国防合同执行周期不均）。在拜登政府加大AI与国防预算背景下（2025财年国防支出+4% yoy），Palantir的Gotham平台深度绑定政府客户，需求可见度高。关键变量是AI产品渗透率（如AIP解决方案）提升客户粘性，NDR 128%（环比升）验证老客户增购意愿。若AI商业化加速（如医疗、金融行业签约），可能突破保守派对其TAM的100B定义（Gartner数据工具市场），向乐观派的1T软件市场靠拢，触发估值上修。

运营指标健康抵消指引担忧，但高估值容错率低

前瞻指标全面向好：

• TCV 22.7 亿美元，+140% YoY，反映 Palantir 赢得更多大额长期合同（如 500 万美元以上交易 66 笔，1000 万美元以上 42 笔），为未来收入提供强有力支撑。；

• Billings：+54% yoy（超预期），合同负债环比增$100M，现金流转强；

• 客户增长：净新增客户加速（美国企业为主），政府部门与国际客户环比改善。 然而，管理层指引隐含Q4增速环比放缓信号，叠加盈利改善预期减速（运营杠杆释放放缓），暴露当前60x PS的脆弱性。

• 重定价风险：若Q3订单转化不及预期或国际业务反复，可能引发增速预期下调至30%以下，高溢价难维系。但核心逻辑未变——产品竞争力（AI+低代码部署）与TAM拓展能力（如能源、医疗新垂直领域）仍是长期支撑。

• 运营效率优化：净利润率从去年同期的较低基数大幅提升，调整后 EPS 0.16 美元超出预期，显示成本控制和规模效应的结合。基于 Q1 的 Rule of 40 得分 83%，Q2 预计仍保持高分（收入增长 48% + 利润率提升），符合软件行业的高增长高利润特征。

市场预期修正：从“增长稀缺性”转向“可持续性验证”

此前卖方关注点集中于：1. 国际收入波动（Q2改善）、2. 估值泡沫（PS NTM 60x vs 软件板块均值20x）；3. AI商业化进度（AIP客户数未披露但NDR印证）、政府合同持续性。 财报回应：国际订单回升部分缓解风险，但指引未明确AI收入贡献细节，市场对“高增长可持续性”仍存分歧。

若后续季度TCV维持三位数增长或新行业大单落地（如财报提及印尼能源企业），可能推动共识从“观望”转向“乐观”，反之则强化估值回调压力。