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$优步(UBER)$ Q2业绩整体超预期，但此前市场预期也比较蛮，且公司对Q3的指引相对谨慎（没有太大惊喜），因此盘后并没有太好的表现。

Q2重要的两大趋势：

1. 业务结构优化：外卖成为增长主引擎，对冲出行周期性风险；

2. 战略执行力验证：轻资产AV平台、会员经济、全球化并购形成协同闭环。

短期来看，Uber需消化技术投入对利润率的压制，但$23B回购与自由现金流（>50%用于股东回报）提供安全垫。长期估值锚点转向生活服务生态的垄断溢价与AV平台分润潜力，现价隐含折价有望收敛。

核心结论：结构性转型加速，平台化战略重塑估值逻辑，但利润率压力浮现。

业绩情况与市场反馈

核心数据表现

实际值接近指引上限（2.19B−2.29B）

市场反应

• 股价表现：盘后涨+5%（超预期营收+回购催化），次日开盘维持+3%。

• 情绪解读：市场认可多元化增长及回购力度，但对出行增速放缓及EBITDA指引偏保守存分歧。

  

投资要点

业务结构质变：外卖反超出行，会员经济成新引擎

• 外卖业务（Delivery）：

  • 订单额：21.73B（+2023.76B, +18% yoy），增速差扩大至2pct。

  • 驱动力：Uber One会员数达36M（+60% yoy），贡献平台40%+订单额，续费率与ARPU双升。

  • 战略意义：高粘性会员体系降低获客成本，支撑长期定价权，对冲出行周期性波动。

• 出行业务（Mobility）放缓隐忧：

  • 订单额增速环比Q1（+20%→+18%），低于预期0.6%，但行程量（Trips） 增长+19%印证需求韧性。

  • 对策：推出"女性专属匹配""老年模式"等场景化功能，提升细分市场渗透率。

估值影响：市场定价逻辑从"出行龙头"转向"生活服务超级平台"，会员经济支撑PE溢价。

自动驾驶：轻资产平台化战略打开长期天花板

• 模式创新：放弃重资产自研，转向三方合作平台（Waymo/百度Apollo等20家伙伴）。

• 验证成效：奥斯汀试点中，Waymo车辆日均订单量超过99%人类司机。

• 商业化路径：

  • 商户模式（Uber承担流量变现风险）；

  • 代理模式（收入分成）；

  • 授权模式（投资Lucid $300M布局硬件）。 ▶ 关键预期差：市场低估平台分润模式在AV规模化后的盈利弹性，远期或贡献20%+利润。

财务策略：激进回购vs利润率博弈

• 回购力度超预期：新增20B授权，总回购能力达23B（占市值~10%），传递现金流信心。

• 利润率压力显现：

  • Q2调整后EBITDA利润率8.1%，但Q3指引隐含利润率降至6.9%（主因AI+技术投入增加）。

  • 华尔街解读分化：

    • 美银美林：指引保守，实际利润或上修；

    • 摩根大通：投入必要，维持"可扩展性"判断。

估值矛盾点：短期利润承压压制情绪，但$23B回购计划形成股价支撑下限。

竞争格局：外部威胁可控，生态壁垒加固

• 特斯拉冲击证伪：管理层称其AV部署规模"极小"，未影响市场趋势。

• 外卖领域护城河：

  • 收购Trendyol Go（土耳其）强化区域覆盖；

  • Uber One会员体系构筑转换成本，压制DoorDash等对手渗透。

预期修正与估值重定价触发点

市场预期变化追踪

估值重定价关键变量

1. 正向催化：

   • Uber One会员数突破50M（当前36M），验证订阅模式规模效应；

   • AV合作平台订单占比提升至5%+，证实分润模型可行性。

2. 下行风险：

   • 技术投入导致EBITDA利润率持续低于8%；

   • 宏观消费疲软压制出行订单额增速至15%以下。

机构观点映

• $美国银行(BAC)$ （买入, TP $115）：估值折价显著（2026E FCF 23x vs FANG 46x），会员+AV战略未充分定价。

• $摩根大通(JPM)$ （增持）：信贷安全边际提升，EBITDA可扩展性支撑股债双升逻辑。