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$Lyft, Inc.(LYFT)$ Q2当季证明其具备从增长向盈利转型的能力，司机生态改善与企业服务突破是超额收益来源。短期估值锚定2025年EV/EBITDA ~10x（当前约8x），若Q3国际整合顺利且订阅数据持续强劲，估值中枢有望上移。

风险点在于宏观敏感性与竞争，建议关注企业订单占比及Freenow协同进展。

业绩概览与市场反馈

• 关键指标表现

  • 总预订量（Gross Bookings）：4.49B（+124.3B）。

  • 营收：1.59B（+111.58B）。

  • 净利润：40.3M（去年同期5.0M），净利率提升至0.9%（Q2'24为0.1%）。

  • 调整后EBITDA：$129.4M（+26% yoy），利润率2.9%（提升30bps）。

  • 自由现金流：329.4M（+289.93M）。

  

市场反馈：财报后巨震，一度涨5%，随后收跌3%，一方面反映市场对盈利能力和现金流改善的认可，另一方面对营收未买方预期，Q3预订指引强劲（46.5-48亿vs预期46亿），EBITDA指引却低于预期，反映增收不增利的隐忧

核心投资要点

增长引擎是用户生态与运营效率双突破

• 用户规模与黏性：

  • 活跃骑手达26.1M（+10% yoy），创历史新高；订单量234.8M次（+14% yoy，连续9季度双位数增长）。

  • 司机供给侧优化：双平台司机对Lyft偏好度达29%（同比提升23pp），反映激励策略与平台体验升级见效。

• 高价值客户渗透：

  • 企业账户用户贡献4倍溢价服务选择率（如Lyft Silver），绑定美联航等合作强化商务场景渗透。

  • 订阅服务Lyft Silver表现超预期：新用户占比**~20%，留存率~80%**，验证会员模式可行性。

盈利跃升：结构性成本优化与规模效应

• 毛利率杠杆：成本管控推动运营现金流同比提升**24%**至$343.7M，主要来自：

  • 保险储备金优化（储备金余额同比增**$246M**）。

  • 研发/管理费用率下降（R&D占比降至6.9%，Q2'24为6.9%）。

• EBITDA扩张持续性：利润率提升主因订单密度增加（单均成本摊薄）及高毛利业务占比上升（企业服务、订阅）。

战略催化剂：并购与生态合作打开TAM

• Freenow收购落地：7月31日完成交割，Q3起并表，显著扩大欧洲市场覆盖（新增20国运营网络）。

• 合作生态深化：

  • 与美联航、百度（Apollo自动驾驶）、BENTELER等合作，布局跨国场景+自动驾驶，强化B端壁垒。

  • 交通数据授权（如城市交通规划）成新增长点，毛利率或超核心业务。

风险与市场预期修正点

• 指引隐含谨慎信号：Q3 EBITDA指引125−145M（中值135M），环比持平，或因：

  • Freenow整合短期成本（约$9M并购相关费用已计入Q2）。

  • 宏观经济敏感度：企业出行预算收缩风险。

• 竞争格局未质变：

  • 司机偏好度提升但Uber仍占主导（美国份额~70%），补贴效率需持续验证。

  • 分析师关注Lyft Silver会员增速能否维持（当前渗透率未披露）。

估值重定价关键变量

1. 正向驱动：

   • 自由现金流生成能力（TTM 993M）支撑∗∗股东回报∗∗（Q2回购200M股票）。

   • 企业用户/订阅服务占比若提升至**>30%**（当前未披露），可对标SaaS估值溢价。

2. 潜在压制：

   • Freenow整合进度延迟或拖累2025年国际业务利润率（目标3.0%）。

   • 若经济衰退导致骑手单价下滑，预订量增长可能难以抵消ASP下降。