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$农夫山泉(09633)$  在过去1年经历了网络舆论的暴雨和烈日，股价经历了过山车，市场过于关注网络舆论，而忽视了农夫山泉企业本身的质地---高ROE背后的强大护城河。

经历了2024年的前所未有的网络舆论风暴后，农夫山泉在2024年3季、4季度的业绩受到了舆论攻击的负面影响，其中2024年第4季度的业绩几乎同比无增长，但并没有出现利润和营收的同比下滑，冲击也仅局限于瓶装水领域。由于农夫山泉一般是在半年报和全年报中统一公布细节数据，2024年网络舆论风暴具体对农夫山泉造成怎样的冲击，也要等到2025年农夫山泉公布财报时，资本市场才能得到准确答案。

事后来看，2024年农夫山泉股价面对网络舆论风暴的反应还是明显过度了。在整个网络舆论风暴发酵后的3个月里，农夫山泉股价从45港币跌至最低23港币，几乎腰斩，跌幅远超同期港股整体水平。市场那段时间从网络氛围中摄入的信息过于偏负面，缺乏信心，对于农夫山泉的业绩评估也普遍失真，这才让其股价跌出了“黄金坑”。关于这场舆论风暴背后的是非曲直，这里就不论述了，仁者见仁。

2025年3月，农夫山泉交出了2024年业绩答卷，其利润和营收表明，农夫山泉对网络舆论风暴的抗压能力是超过大多数分析师预期的，尤其是茶饮料和果汁饮料部分，依然保持快速增长。但即便如此，市场在之后2个月对农夫山泉的股价修复依然有限。直到2025年5月，其股价也没能突破38港币，可能是市场还想进一步观望，等待农夫山泉更多的数据去佐证判断。

2024年农夫山泉股票的“黄金坑”

直到2025年7月，娃哈哈宗氏家族内部矛盾激化并公开撕裂，一系列猛料被曝出。农夫山泉股价才正式突破38港币的长期阻力位，并且在10个交易日后创出4年新高。看来市场还是过于关注网络舆论意识形态对品牌的接纳度，而忽略了现实中的数据分析。

这1年时间内，农夫山泉依然还是按照自己的既有发展路线巩固护城河，拓宽产品线，按部就班。但是市场的心态在1年内恍若隔世。正如巴菲特所说：市场常常是非理性的，情绪化的。

笔者给出的结论:农夫山泉是护城河极深的企业，即便是第一次遇到前所未有的舆论风暴，也不会造成什么重大冲击，以后此类舆论风暴更难对农夫山泉造成什么实质影响了。

农夫山泉在品牌宣传上做该做的事，在护城河的拓宽上，一直都是悄悄地只做不说，保持低调的华丽。

1. 农夫山泉的规模效应，2023年数据，农夫山泉光瓶装水的市占率就达到23.6%。而农夫山泉的茶饮、果汁业务在2024年继续取得高增长，在集团的业务占比也继续扩大，2024年上半年茶饮料市占率已经达到38.02%，2025年其茶饮和果汁业务势必拥有更高的市占率。规模效应使得农夫山泉的毛利率达到60%左右。即便是在受到网络舆论风暴攻击，毛利率依然维持在58%以上。这么高的毛利率已经超过了大多数科技企业，集团承受消费端的行情波动和供应链端价格波动的缓冲空间极大，开拓新市场渠道的让利空间也足够大。

农夫山泉目前的产品线

2. 农夫山泉研发投入高于同行水平，高达46.76%的ROE值也允许集团逐年大幅度增加研发投入。2024年研发支出3.49亿，2025年预计增加到4.53亿。农夫山泉甚至还在产业链源头上进行研发投入，农夫山泉研发的苹果无毒苗和脐橙无毒苗已经相继在新疆和赣南进入推广种植阶段，具有果实产量高、抗病性好的特点。饮料行业的研发投入与纳斯达克的很多科技行业有一个本质区别，前者的研发投入产出效果是可以累加的，即便不能得出立竿见影的研发投入产出比，也可以为后续的研发奠定基础，$可口可乐(KO)$  也是类似的机理。而对于后者，比如说一些IT企业，很多时候一些研发项目打水漂了，热点一过就完全成了沉没成本，比如$赛富时(CRM)$  在一些领域的尝试就可能成为沉没成本。这是行业特征的差别导致的。

农夫山泉联合科研院所开发的赣南无毒脐橙栽培

3. 正是由于不断的研发投入，使得农夫山泉的产品线越来越丰富，远不仅仅是“有点甜”的瓶装水了。理论上，人类所有喜好的味道和大部分营养物质都是可以做成饮料类产品的。这个领域某种程度上并非很多分析师印象中的传统产业。其新产品研发速度还是挺快的，而且呈现加速趋势，尤其是当人类逐渐在农产品成分提取、用于饮料的农产品种植等领域不断取得milestone级别技术攻关时，饮料领域的新产品雨后春笋般出现。新的营养成分和新的口味将开拓出新的市场需求，并且新饮料的毛利率是非常可观的。届时农夫山泉为代表的头部饮料企业的估值体系都会被重估。

4. 农夫山泉在水源上布局非常早，且布局广泛，早些年就以相对低的代价包下了优质水源。公司高层很早就预见了优质天然水源的稀缺性，并开始全国性布局，目前已拥有十二大优质水源地，浙江千岛湖、吉林长白山、湖北丹江口、广东万绿湖、新疆天山、四川峨眉山、陕西太白山、贵州武陵山等地，提供深层湖水、山泉水和地下涌泉等不同来源的水源。其水源地选择严格，多为中国一级水资源保护区或生态环境优良的区域。并且农夫山泉持续增加新的水源地投资。如今后进入市场的同行若想再以类似的成本代价包下优质水源，几乎不可能。

峨眉山得山泉水源及配套的农夫山泉水厂

5. 农夫山泉在产能布局之初，就选择了产线-水源 一体的策略，放弃类似汽车行业的产线集中做法。将供应端依托特定水源的产能上下游就近设置在水源地，缩短了物流距离，降低了运输成本，尤其是在物流成本控制上显著优于竞争对手。20年前工厂选址时，有些水源地所处地区基础设施配套不够全面，如今看来，随着中国大基建全方面覆盖，这个问题已经被解决。农夫山泉饮料产业链物流成本优势已经很难被新玩家企及。

6. 自动化技术领域的进一步迭代，继续提高饮料行业的产能、品质、品控稳定性，进一步降低产线成本，降低产线安全风险，打破数据壁垒，新增优化空间，例如OT和IT层面的数据打通，非标机械的数据集成，大数据分析为工艺方案提供作证，等等。在市场大谈AI的今天，多数人都忽视了自动化技术本身也在不断迭代，继续扩张制造业的生产力。规模较大且资本支出能力高的饮料企业本身拥有足够深的网络架构，也拥有更多的数据，更具备自动化赋能的潜力。

农夫山泉车间实现了高度自动化，部分产线全自动化

7. 中国等很多国家正在进入“单身潮”，有研究表明，单身人群的消费习惯更倾向于附加值较高的瓶装饮料，如咖啡、茶饮、果汁等。

8. 随着持续增加的研发投入、消毒技术的进步，能够使得饮料防腐添加剂的剂量逐渐下滑，在保证符合出口标准的基础上，增加保质期限，以拓展海外及热带地区市场。

若不考虑当下的估值，$农夫山泉(09633)$  在很多特质上都符合伯克希尔的选股标准。分析完了护城河，再谈现在的市场大环境，由于整个中国正在进入几乎不可逆的 “单身潮”，年轻一代原本用来买房、结婚、培育孩子的资金无处可去，相当一部分转向进入了股市，港股A股联动上涨，成就了“单身牛”行情。农夫山泉股票也被整体行情带动，冲击50港币价位。如果本轮行情不发生急速的“牛转熊”行情，很难想象农夫山泉再出现好的抄底时机。长远来讲，如此高ROE高护城河的企业，是值得长期持有的。