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阿里在众多发布财报的方式里面，选择了流量最大的一种发法。

不过虽然一边是宝马雕车香满路，我却独爱“雪苇寒塘影过舟”。大家都爱看闪购与外卖的喧嚣，我不忘初心只求阿里云和AI保持强劲增长+预期，这块业务是我的心头最好。还是那句话，你很难靠电商去拉估值；而阿里云作为国内云计算一哥，吃着算力增长红利，拉估值还得靠他。

万人丛中一握手，使我衣袖三年香。

（你们看盘前也是电话会进行了到阿里云环节，股价噌涨。）

本文跟踪一下阿里 3800亿花得如何，以及阿里云的阶段性进展。增长数字财报上都有：Q2阿里云收入同比增长26%（增长主要来自公共云收入），创三年最高值；AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长，AI收入占外部商业化收入的比例已超过20%。

Q2 用于AI+云的CapEx为386亿元，创历史新高 （Q1 的250亿未达预期，然后管理层维持3800亿投入指引，我当时认为Q2 CapEx乐观点可以看到350-400。386还挺6的）。Q2虽然没来得及屯上达子的H20，看来其他也没少屯。启用了8个数据中心。

3800亿CapEx是上半年阿里股价的强心针，也就是“未来三年，阿里将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和”。这是3800亿CapEx的缘起。

给对会计术语不熟的兄弟们，解释一下CapEx的意思，展开就是Capital Expenditures，资本开支。会计上哪些属于资本开支？——购置固定资产、无形资产的支出以及与之相关的贷款利息支出，都算。

而一家平台化、轻资产的科技公司，花大价钱买的固定资产，无非就是，数据中心基础设施、AI 专用芯片与服务器硬件采购，blah blah（用管理层原话是“AI和云计算的基础设施建设”、“AI基础模型平台以及AI原生应用”、“现有业务的AI转型升级”）。

有人说，阿里CapEx 进度上不去，是因为买不到卡。至少有一部分真理。Q1 CapEx确实谈不上差强人意。Q2虎一把突击买卡，玩命补充弹药。

所以达子的H20 ban lifted 的时候，市场如此欢欣雀跃。因为其奠定了一个基调，就是Q3和Q4，芯片上阿里可以放手买买买。就算不是H20，也可以是”为中国市场专门研发的”英伟达芯片。

即使前两年，硬件被卡得那么狠，阿里的AI在开源模型里也是前排能打的；放开了卡，说一句如虎添翼不过分吧。另外纵观这个蓝色星球上的AI大厂，只有两家是有所谓全栈AI能力，一家是Google，另一家是阿里。

定义一下，全栈AI能力指企业自主掌控芯片层、框架层、模型层、应用层的完整技术栈，病能实现软硬件深度协同。

全栈AI能力我听过一个说法，感觉非常好—— the approach is unique in that it is building every component of the AI technology stack on its own，翻译过来就是，AI整条链，链链都自建。

这里有个核心观点，在全球顶尖科技企业中，目前只有 Google 与 阿里两家公司在 芯片→基础设施→平台→模型→应用 环环自研+深度布局，形成真正的全栈 AI 能力。有什么好处——自研优势、成本控制、生态效应。

当然啦走全栈是个路线问题，别家不走全栈的，也都有自己的考虑。比如微软和亚麻，走的模式是“部分自研+战略合作”（微软投资OpenAI+自研AI芯片；AWS合作Anthropic但保留Trainium芯片）降低风险，让渡部分生态控制权。再比如腾讯和字节，focus在垂直应用上。

（来源：ChatGPT）

走不走全栈、搞不搞垂直整合，有利有弊，讨论这个是商学院的事；但大模型的能力肯定是越牛逼越好，这是CS学院的事。

DeepSeek时刻逐渐淡去，已经有鬼佬在喊DeepSeek是个套壳的DeepFake，当然我认为这不值一驳；但资本市场对于DeepSeek R2的迟迟难产，未免疑窦丛生、杯弓蛇影。而阿里大模型倒是进展不断。

今年的奠基产品是4月最新发布的Qwen3，号称地表最强开源模型。而仅仅是这个月，7月阿里连续开源3款模型——一个基础模型、一个编程模型、一个推理模型。基础模型7/22开源了千问3最新基础模型（非思考版），“全球最智能的非思考基础模型”；编程模型是7/23开源AI编程模型Qwen3-Coder，HuggingFace模型总榜第一（排下面的是GPT4.1、Claude4等顶尖闭源）；而7/25开源了千问3推理模型。

虽然DeepSeek R2跳票严重，但大模型涌现式的飞速发展，仍然是以周以月为度量单位。

总之阿里重回AI驱动增长的叙事，是我非常看好阿里的最重要逻辑，至于AI如何商业化，这里不只是阿里云外部需求强劲，对内也是如此，比如电商——或许我们应该要改叫 AI商，不知道这个叫法我是不是原创。

电商的AI驱动很明显，“全站推广”商家的渗透率+市场营销效率。淘宝上个月上线百亿参数的大模型RecGPT，效果挺明显，测试用户的加购次数和停留时长提升超5%。蒋凡要通过淘宝闪购奇袭美团，也离不开AI能力，爬坡快补贴当然是关键，但补贴减少单量不减，这事就有技术含量。

嗜AI如命的投资是一种景气度投资，是对未来有一些模糊憧憬而抱有充分乐观的投资。押准AI投资标的，吃满价值，善莫大焉。