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上周极兔速递发了半年报，去年首次全年净利润转正之后，2025H1延续盈利势头，利润增厚。

7月初极兔就有披露经营数据，现在财报出来了，周末研究下，加深对这行业和公司的理解。

回顾核心财务和运营数据

营收/利润：2025年上半年收入55.5亿美元（+13% YoY），经调整净利1.6亿美元（+147% YoY）。分部看：东南亚收入19.7亿美元，中国31.37亿美元，新市场3.62亿美元；新市场经调整EBITDA首次转正。

规模/份额：H1总件量139.9亿，东南亚件量32.3亿，市占32.8%，同比提升5.4pct；中国市占11.1%。

收入结构：海外（东南亚+新市场+跨境）合计23.61亿美元，占比约43%，相比去年同期38.3%，提升近5个点，“全球化属性”在会计科目上也坐实了。

三大市场份额变化如上，财务表现基本可以总结为，国内主业维持规模与盈利韧性，东南亚属于利润与份额的“双增引擎”，新市场开始从“烧钱点火”转向“持续造血”，下面展开讲讲：

东南亚市占率提升5.4个点的底层逻辑

极兔最早是东南亚起网，算是大本营，市占率长期是排在第一位的，但是在25%左右这个区间徘徊了挺久。极兔在H1报告里提到，份额从27.4%拉到32.8%，来了5.4个点的提升，这个能站稳的话，会进一步扩大优势了，背后几个原因简单探讨下：

1.平台件，电商周期红利

从2024年底开始，一直持续到2025年，印尼电商格局是发生了不小的变化，主要事件是TikTok对Tokopedia的15亿美元投资，约75%实现控股，参考国内模式，重新打通社交电商链路，从买量逻辑改为“内容+货架”并行，把电商能力弄回了台面，内容驱动的爆款，而且并表推进。平台扩张拉动第三方物流渗透率上行。订单的峰谷化变强，极兔这种第三方物流在峰值弹性与全区域履约上的价值更凸显。

宏观层面，IMF预计亚太2025年增速约3.9%，东南亚主要经济体（印尼、马来、越南）维持中高速区间，弗若斯特沙利文给的预计是2025年东南亚电商零售市场同比会有28.5%的增速，2025年渗透率提升到24.9%。

东南亚总体电商和快递量天花板还在往上抬，而且潜力非常大，这算极兔营收/利润方面最强力的支撑。

2.非平台件，规模化优势

国内早期，极兔多少有点拼多多搭子这种标签，但是极兔是明确把自己定位为独立的电商赋能者，不是某一家平台的“附庸”。这波东南亚市占提升背后，“非平台客户”功不可没。

根据此前媒体报道，在泰国，苹果官方授权的泰国经销商SPVI和UFicon就是极兔的合作对象。苹果新款手机配送对物流商时效、配送品质一向要求很高，极兔能拿到这样的订单，也是对其服务质量的肯定。

反映在极兔的单票结构里看，分拣和运输的成本曲线持续下移，单票经调EBIT保持稳定，规模效应+设备/系统输出带来边际效率提升。

极兔在东南亚干的其实属于“修公路”的生意，虽然说Shopee、Lazada 入局自建物流，但极兔作为三方物流，可以承接多平台流量，同样能构建自己的客户池，品牌心智在提升。

3.中国经验“出海复制”

H1披露显示，公司将中国成熟的设备与系统直接复制到东南亚，持续升级自动化分拣线与干线车队，叠加路线优化与装载率管理。

前几年快递行业卷到飞起，虽然行业没有赚到太多利润，但是在数据、算法、系统方面还是留下不少东西，这类“工程纪律”是快递行业决定胜负的关键。

配套设施方面，极兔全球239个转运中心/337套自动分拣线、超过12,200辆干线车（其中自有超过6,700），这都属于“硬实力”，保证跨国履约的稳定性和峰值应对。具体到东南亚的配套数据，大概占了1/6。

如果类比国内市场看，东南亚物流格局应该也是类似，电商自建加三方物流，也会有个“此消彼长”的过程，极兔的机会还是要把多平台连通能力，和系统配套这种基础设施类硬实力打好，市占率稳中有进，品牌继续强化，非平台件提升利润，后面其他玩家就没法打了。

新市场投产比改善，告别烧钱

极兔新市场，主要在拉美与中东两条赛道，H1报告提到，新市场EBITDA转正，我感觉这是今年财报里最有含金量的信号。

为什么这么讲？因为新市场此前是“现金黑洞”，完全是大投入烧钱阶段，最怕这个蓝海阶段区域市场出现跑得比你快、钱比你多的大怨种，跟你死磕的卷王。现在算是个“现金漏斗”，虽然口子不大，但方向对。

极兔H1文件明确写到正在拓展与TikTok、Mercado Libre等平台合作，新市场收入从2.92亿（24H1）到3.62亿（25H1），新市场件量+22%，单票成本结构优化，单票经调整EBITDA首次为正。

拉美市场基本与Mercado Libre同频，吃电商高增红利。从MELI这一侧看，是拉美最大电商平台，2025年Q2 GMV同比+21%（美元口径），FXN口径下 +37%，件数+31%。MELI的战略也是平台“物流先行”，加速渗透，数据上看第三方履约与本地化最后一公里需求强劲。

这里关税与监管变量也值得说两句，墨西哥2024-2025陆续上调部分进口关税、加强对快件/电商进口监管（对非FTA来源货品征收临时关税、对“电商直邮”加强征税与稽核），这对跨境直邮的模式是压力，但也倒逼本地履约与本地仓。极兔在拉美采取的“本对本”与平台深度协作路线，本质上顺势而为。即便现在关税和本地化监管收紧，也是利好极兔这种本地化布局。

中东市场方面，研究机构Horizon给到沙特电商物流2025-2030年的10%+ CAGR，末端B2C占比提升明显。

沙特等中东市场电商物流能有个两位数复合增速，总体还是方兴未艾的阶段，尚未爆发，市场期望价值比较高。但不可否认的是，电商渗透率这玩意直接带来的末端履约场景标准化程度提升，另外消费者对时效与体验要求会越来越高，早下手提前布局，对极兔而言属于结构性蓝海。

从“出海”到“全球化”

H1报告提到极兔海外收入23.61亿美元，占比约43%，跟同业横向对比的话，这个比例还是很能打。

而且极兔总体营收结构相比也大有不同，国内龙头大多是以中国为盘面，海外的话更多通过并购或供应链业务（如KLN）间接体现在财务上，主业仍以内地快递为核心。极兔则是把主增长引擎布在海外，而且东南亚、拉美、中东地区多国并行，全球化基因更纯粹。

这直接带来的就是估值锚点的迁移，增长与利润增量来自东南亚/拉美/中东，显然极兔更关注结构性成长，而非国内行业周期。同时，这也能很好的对冲国内价格战的问题。

说回到国内业务，2025年7月国家邮政局党组会议召开，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题，这次浙江义乌和广东出台的底价策略，颇有深意，8月4日起，广东省快递底价整体上调0.4元/票，均价涨至1.4元以上。1.4元相当于定了一个“最低价”。而与之对应，浙江的快递底价为1.2元/票。

目前，除了已经确定开始涨价的广东、浙江，福建，江苏、天津、北京、河北等地的邮政监管部门或行业协会都已经纷纷表态发倡议，将开启反内卷式涨价，对整个行业来说是个好事儿。

从极兔视角来看，叠加持续在国内网点自动化和车辆管理方面优化，单票收益有望继续改善。

另外，极兔的国内市场，从澄海玩具、沭阳鲜花到华强北3C市场，做的是“爆点管理”：当直播/热点导致峰值暴冲时，靠“少量多次、滚动揽收 + 前置仓 + 特殊包装标准 + 绿通优转优派”把波动熨平。这套方法后来被复制到生鲜、花卉、服装等更易损或波动更大的品类，直接转化为口碑与复购。

今年以来云仓在国内铺开，海外也在跟进。核心不是多了个仓，而是把WMS/预测/作业标准化与干线直连做成“一套同构系统”——仓内效率与仓外干线协同优化。云仓让极兔对品牌客户的“黏性”显著提升，并且在中国市场对冲单票下行的压力。H1财报披露，国内正在推进152个云仓、49万平的仓配能力，定位就是“提升客户粘性、优化体验”。

聊聊股价

极兔这公司，当时IPO就有关注，2023年10月港股发行价约 12港元，当时市场环境并不友好。2024年股价曾跌超-60%，2025年最低下探至4.53港元，目前全年涨幅已经接近70%，算是回到了发行价区间。

上市初的估值锚是基于“出海快递赛道”设定，期间经历了2024年全年盈利转正，H1利润增厚。叙事方面，从最开始IPO的成长速度逻辑，转向“多区域成长”的结构路径兑现逻辑，东南亚、新兴市场、国内三个区域主业齐头并进。

新的叙事逻辑下，极兔已没有明显的可对标公司，后续再思考，再和大家分享。

$极兔速递-W(01519)$