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9月一上来就先放个劳动节假期，虽然仅一天没开盘，但感觉市场情绪有些微妙的变化。上周TMT板块的整体表现还不至于拉胯，但仍有避险情绪的上升.

TMT各子板块的分化行情，“领头羊”很明确：量子科技直接拉出大阳线，周涨幅3.9%（0.4σ），今年以来更是狂涨33.9%，妥妥的板块主线；紧随其后的是安全软件（Security SW） 和硬件（Hardware） ，周涨分别达3.2%（0.8σ）、2.5%（0.6σ），年内收益也保持双位数，分别是11.6%和19.4%，基本面支撑很稳。

“拖后腿”的板块择时8月中旬表现较强的半导体（Semis） $费城半导体指数(SOX)$ 和半导体设备（Semi Equip） 这周承压，周度分别下跌1.5%（-0.3σ）、1.2%（-0.2σ），好在今年以来还有13.8%、2.0%的收益，不算彻底破位；媒体（Media） 也小幅回调0.5%（-0.2σ），年内11.4%的收益暂时保住。

个股方面更是“冰火两重天”

大涨的包括： $MongoDB Inc.(MDB)$ （+44.1%） 、 $Aehr Test Systems(AEHR)$ （+37.8%） 、 $Chegg Inc(CHGG)$ （+22.5%） 直接走出翻倍级行情的前奏，资金关注度拉满；大跌的则有： $Etsy, Inc.(ETSY)$ （-15.4%） 、 $迈威尔科技(MRVL)$ （-13.9%） 、 $Opendoor Technologies Inc(OPEN)$ （-11.2%） 回调幅度超10%.

主题方面，比特币相关（Bitcoin Related） 这周表现最猛，周涨5.3%，年内也有3.4%的正收益；非盈利科技（Non Profitable Tech） 紧随其后，周涨4.0%（0.7σ）。

9月关注宏观大势：非农可能带来震荡，科技股的“季节性坑”，以及降息后的走势

我们对未来1个多月的判断是：“震荡中上行，最终向上突破” 。8月已经验证了这个节奏： $纳指100ETF(QQQ)$ 整月波动不断，但最终还是收涨1%，9月大概率会复制这个模式。

但有两个关键点：

1 美联储降息窗口：首次降息后美股胜率高

9月17日可能出现“首次降息”，是核心事件。根据1965年以来的历史数据：S&P500在降息周期的表现分三种场景——软着陆场景涨幅最猛，平均水平也能稳住收益，只有衰退场景才会承压；如果再聚焦“首次降息后1年无衰退”的案例（1950年以来数据），美股表现更亮眼：降息前1个月平均涨1%，降息后1个月涨7%、3个月涨10%、6个月涨15%、12个月涨12%，这个数据对布局很有参考价值——只要不发生衰退，降息后中期行情不用慌。

科技股的“9月魔咒”：过去10年平均跌2.5%

短期要防“季节性坑”：科技股马上要迎来一年中最弱的月份——9月。过去10年，9月科技股平均下跌2.5%，比第二差的月份还低200多个基点，这可不是小波动。更值得注意的是，今年8月27、28日S&P500刚创了12个月新高，回溯1950年以来的12次类似情况：只有2018年9月是正收益（0.43%），其他11次平均跌2.13% ，所以9月别盲目追高，震荡市的操作逻辑要守住：逢回调加仓、逢冲高减仓（合理位置），别去追板块暴涨，容易站岗。

不过好消息是“年底行情有戏”：8月底创12个月新高后，11月22日-12月27日的区间表现极其稳定——12次里11次上涨，平均涨2.83%，这波年底行情值得提前布局。

关税案可能反转？最高法院终局战在即

周末还有个大消息要拆解：美国上诉法院以7:4的投票，推翻了下级法院的判决，认定特朗普的IEEPA关税无效，接下来这案子大概率会闹到最高法院（需在10月中旬前提交上诉）。

• 利好场景：如果最高法院最终维持判决，特朗普的IEEPA关税全取消，对市场是实打实的好处——企业利润率会抬升、盈利预期改善，还能帮美联储降通胀（关税降了，商品价格压力小），甚至能扩大降息空间。

• 利空场景：白宫不会放弃强硬的贸易议程，现在已经在把关税的法律依据，从IEEPA转向《1962年贸易扩张法》的232条款（以“国家安全”名义）。要是IEEPA关税没了，232关税只会扩围，还会多搞几起232调查——这对美国企业来说，刚有点关税确定性，又要面对6个多月的“贸易迷雾”，相当于“拆了东墙补西墙”。

所以结论很明确：别预期太高，这事儿暂时不会成为大行情的催化剂。

核心科技个股

$亚马逊(AMZN)$ （被多家投行列为未来6-9个月首选）：AWS加速在即，2026年见25%增速，估值空间打开

为什么把AMZN当成互联网大盘股的首选？核心逻辑就一个：AWS要迎来“加速时刻”，2026年大概率兑现，现在正是布局窗口期。

MS这周出了份重磅研报，里面提到一个关键变化——2022-2024年，微软Azure的资本开支比AWS多很多，但2023Q2到2024Q2，AWS每季度的开支差距缩小了50-60亿美元（微软靠OAI合作和需求爆发拉开差距）；现在AWS已经进入“追赶模式”，计划2025-2026年新增850-1000万平方英尺的数据中心空间——这是产能加速的基础。

再看历史数据验证：AWS过去每新增1平方英尺数据中心，往年能带来35.6亿美元的增量营收（2021年最高103.3亿美元，2023年最低14.5亿美元）；2025年至今表现偏弱（每平方英尺16.5亿美元，上半年增量营收88亿美元），MS认为是供应链瓶颈（GPU、定制ASIC、线缆/主板） 导致的，而现在这些瓶颈正在缓解——这就为2025年底到2026年的营收加速铺路。

更关键的是“多机构印证”：SemiAnalysis最近表态，随着Anthropic的数据中心上线，2026年中AWS增速能接近“中20%”；M-sci和Yipit的数据也佐证——7-8月AWS产能已经略有宽松，Yipit预计Q3增速19%，要是真能达到，投资者大概率会把Q4增速“ extrapolate”到20%，这就是“加速信号”的开始。

为什么AWS加速这么重要？不只是提毛利率、给零售业务利润率添火，更核心的是拉估值：现在NFLX、META的估值都反弹到高位了，但AMZN的估值还在2023-2025年区间的中部（2023年正是AWS增速掉到10%+的起点）。如果AWS能回到20%+增速，AMZN的估值大概率能回到15-20x EBITDA。

咱们大胆算笔账：假设2026年中AWS增速接近25%，零售业务利润率逻辑不变，给2027年2500亿美元EBITDA（市场一致预期2320亿）15-20x估值，目标价就是350-470美元，对应现在有50-100%的涨幅——对于大盘股来说，这个空间相当诱人了。

$Reddit(RDDT)$ 逢20日线加仓，LLM“数据底座”地位不可替代

这周我们在RDDT回调到20日均线时，把之前高位减的仓位加回来了，核心逻辑有三个：

• 用户数据稳：季度内的跟踪显示，RDDT的用户增长没放缓，基本面很扎实；

• LM时代的“刚需”：Semrush今年6月做了个15万次引用的研究——ChatGPT、Perplexity这些LLM的事实来源里，reddit.com排第一，占比40.1%，远超第二名维基百科（26.3%），这说明RDDT在AI产业链里的“数据底座”地位越来越稳固，这个叙事还在强化；

• 回调就是机会：20日均线是短期强支撑，这次回调正好是加仓窗口，不用等太深。

  

$谷歌A(GOOGL)$ $谷歌(GOOG)$ ：减仓到小仓位，性价比不足+事件风险待释放

这周我们又减了些GOOGL，现在只剩很小的多头仓位——不是不看好，而是要“按流程控制风险”：

• 估值性价比低：我们测算FY26 EPS是10.75美元，给20-22x估值的话，上周五的价格对应最高涨幅不到10%，比AMZN、RDDT的空间小太多；

• 数据有放缓迹象：3P数据虽然还行（M-sci符合预期，Yipit超2-3个百分点），但最近几周一直在放缓，增长动能不如之前；

• 事件风险待解：Meta随时可能出关键决策，在不确定性落地前，小仓位应对更稳妥。

当然，要是市场越来越把GOOGL当成“AI赢家”，估值可能突破22x，但要注意：22x已经是过去10年（除疫情期间）的高位了，追高需谨慎。