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这两周，资本市场最热的短视频不是AI模型演示，也不是加密货币反弹，而是特斯拉的Robotaxi。

9月初，特斯拉悄悄在全美 iOS 商店开放了Robotaxi App 的下载。结果短短几天，下载量直接冲上App Store下载排行的第6名。ARK的首席未来学家 Brett Winton 还贴出了数据：Robotaxi 的单日下载量是Uber 过去30天平均值的1.4倍，更是Waymo历史最好一天的 6 倍。

朋友圈里很多人也转发那些“无人驾驶穿越复杂路口”的短视频：👉 视频链接：https://youtu.be/llUtxaS4jbc。

快进到9分钟的时候，看看车子在繁忙的T字路口是如何非常果断地加速转入正道的，这个操作绝对比得上人类的老司机。

问题是——这是不是等于特斯拉的Robotaxi真的落地了？答案没那么简单。

目前Austin的 Robotaxi 试点还是带着“安全监控员”的，乘车价格6.9美元，行驶区域有严格的地理围栏。你在 App 里排到的更多是候补资格，而不是马上能打到车的现实体验。换句话说，下载量是宣传期权，不是现金流。真正的转化，还得看特斯拉能否在年底前移除安全员，把服务从一城一地扩展到更多州。

Musk 的“万亿赌局”：FSD 是现金，Robotaxi 是杠杆

和视频热度相比，大家或许更关心的是马斯克最新的薪酬方案。

9月5日，特斯拉董事会抛出一个堪称“史上最大”的 10 年绩效方案：最高市值达 8.5 万亿美元，总激励规模上限 1 万亿美元。乍看是天文数字，但条款里核心考核竟是 FSD 和 Robotaxi：

• FSD：目标 10 亿活跃订阅。就现实来说，哪怕只达到 1000 万订阅，每月收费 99 美元，总年收入就是 118.8 亿美元，毛利堪比顶级 SaaS。

• Robotaxi：目标 100 万台商业运营车辆。换句话说，特斯拉赌的是打造一个无人驾驶的“出行平台”。

特别的是合同还写了“视同达成”：如果监管导致 Robotaxi 目标受阻，但市值已达台阶，也算完成目标。这是董事会给监管风险下了保险。

所以，FSD 是现金引擎，Robotaxi 是估值杠杆——FSD 带来钱，Robotaxi 带来故事。两者合一，撑起了 Musk 的“万亿赌局”。

这份合同的真正用意，并不仅仅是给马斯克一个天价奖励，更重要的，是董事会想通过这种结构化的约束，把他的注意力牢牢锁在特斯拉身上。过去几年，马斯克的精力分散得厉害——一边折腾SpaceX，一边操心X平台，还频频插手政治议题，甚至时不时抛出一些让市场心惊肉跳的言论。对股东来说，这些“额外的冒险”看似与特斯拉无关，却很可能稀释了他在汽车和AI业务上的投入，也拖累了投资者的信心。于是董事会选择用万亿美元规模的激励，把FSD和Robotaxi这些核心目标直接捆绑进合同条款里。换句话说，这是在提醒马斯克：只有专注在特斯拉、把产品和估值目标兑现出来，他才能拿到那份巨额报酬。至于搞政治或个人爱好，董事会希望他明白——那些事不能成为主业的干扰。

🏛️ 监管与合规的变盘

在大家关注 App 下载的时候，美国交通部长Sean P. Duffy的表态却值得更仔细看。

9月初，USDOT推出一套自动驾驶联邦框架，要为“无方向盘 / 无踏板车辆”设立统一技术与安全标准，修订 FMVSS。Duffy 强调安全与创新并行，减少冗余监管。

与此同时，NHTSA 已首次向无人驾驶公司（如 Zoox）发放“示范豁免”，为“示范试点 → 商业化”搭平台。这意味着，Robotaxi 的监管路径不再是多头博弈，而有望变成“可量化的联邦通道”。这是对特斯拉去人化节奏的巨大制度加速。

简单来说：之前是“各州卡点”，现在是“联邦开路”。这对特斯拉来说，是一个相当实质性的利好。

🎯 FSD ↔ Robotaxi：同一技术栈，双轮驱动

很多人习惯拆开 FSD 和 Robotaxi，其实它们共享同一套技术路径：

• FSD（Supervised L2⁺）：99 美元/月，可在高速与城市道路自动驾驶，但需人类随时接管。价值点：

  闭环数据流：车主里程回流神经网络，持续升级迭代。

  高毛利现金流：软件性质，成本边际低。

• Robotaxi：把 FSD 技术输出到车队，但商业难点不只是驾驶，还有调度、保险、维护、清洁等系统工程，关键是 去人化 + 舆论 + 安全容错率。

简单类比就是：FSD 是“打印机”，Robotaxi 是“墨盒”。前者铺量打基础，后者才是高倍估值故事的载体。

📊 资本市场的三条算式

作为投资者，我们可以用三个公式来拆这波逻辑：

1. FSD 收入潜力 1000 万订阅 × 99 美元/月 × 12 = 118.8 亿美元/年。毛利率如同科技软件，可改变财报结构。

2. Robotaxi TAM模型 假设覆盖 100 万台，每日接单 20 次，每单 6 美元 → 年收入约 120 亿美元。关键看“去人化速度”与城市覆盖扩展快慢。

3. 估值乘数结构 FSD 提供财务底气，Robotaxi 则是市场重新估值的杠杆 —— 这也是为何薪酬方案如此设计。

⚖️ FSD vs. Robotaxi：估值权重判断

主流卖方分析师给出以下判断区间：

• FSD：20%–40%

• Robotaxi：60%–80%

极乐观模型（如ARK方舟基金）认为 Robotaxi 到 2029 年可能贡献 90%。合同设计里 “FSD 保底 + Robotaxi 抬顶” 的逻辑也吻合这种设定。

这意味着短期看订阅力，长期看去人化节奏 —— 决定 Tesla 是保守成长路径，还是创新跨越。

⚠ 风险：热闹背后的冷水

当然，市场热度不能遮盖三大风险：

1. 监管未来的不确定性 尽管 Duffy 表态乐观，真正的“无安全员”还得耐心等待监管审批与公开数据支撑。

2. 市场情绪反转 下载量虽刷屏，但落地节奏慢或事故事件出现，股价极容易快速回吐。

💵 投行最新目标价

• Wedbush（Dan Ives）：维持 $500 目标价，基于 AI/FSD/Robotaxi 长期再评级预期。

• 综合市场普遍预期：FactSet 聚合显示，41 位分析师 12 个月目标价平均约 $303，最高 $500，最低 $19 —— 极端分岐显现市场对 Robotaxi 能力的判断差异。

投行意见分歧

✍ 我的看法

FSD 不只是自动驾驶，它是特斯拉的现金流机器；Robotaxi 不只是出租车，它是特斯拉的估值放大器。

还没有特斯拉仓位的朋友，我想多说一句：如果下半年你是想跑赢大盘，特斯拉这个标的，怎么都该在你的组合里占点位置。

为什么？因为它已经不只是电动车公司，而是正在被市场重新定价的“AI+出行平台”。FSD订阅的现金流，Robotaxi 的估值杠杆，这两条腿一旦踩实，就会让它的估值逻辑和大盘脱钩。

具体玩法可以因人而异：

• 买正股 → 适合想长期持有、稳扎稳打的；

• Sell Put → 在高波动里赚权利金、顺便等低价接筹码；

• LEAPS Call → 用较少资金去博取未来 1–2 年的估值爆发，风险可控、杠杆弹性大。

【下周展望】

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