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选择机制B的历屎超购王大行科工 $大行科工(02543)$ ，今天继续在跌，上市第二天差点就破发了

大行的拉垮表现后，现在市场上相对冷静很多了

这时候，大家才发觉到：原来机制B也不是那么稳，就算散户分得股数少，但只要国配不认可，随意砸盘也是无可奈何的事

截至写文，还在招股的两只机制B，目前认购遇冷，跟之前动辄几千倍盛况形成了鲜明的对比

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禾赛 $禾赛-W(02525)$ 的分析文参考公号昨天的文章，今天来分析下健康160 $健康160(02656)$

一、公司是做什么的？

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健康160国际有限公司（股票代码：02656.HK）成立于2005年，前身为深圳市宁远科技股份有限公司，是中国领先的数字医疗健康综合服务提供商。公司依托"健康160平台"为核心，提供在线挂号、医疗资讯、在线问诊、内容营销等全方位在线医疗健康服务。

截至2025年一季度，平台已链接超过4.46万家医疗机构、90.2万名医护人员，注册用户数超过5520万人，覆盖全国260多个城市，成为中国规模最大的数字医疗健康服务平台之一。公司业务主要分为两大板块：医药健康用品销售（批发与零售）和数字医疗健康解决方案（在线医疗服务平台）

看了招股书下来，给我的感觉就是一只质地很一般的公司选择机制B来投机，理由如下：

①业绩是真的不行啊

健康160的财务表现呈现收入增长乏力，亏损持续扩大的特点。

2022-2024年收入复合增长率仅约3.5%，增长几乎停滞。

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2024年收入甚至出现下滑（6.29亿元降至6.21亿元）。经调整净亏损方面，2022年亏损8305万元，2023年收窄至3066万元，但2024年上半年同比仅小幅改善5.8%（从3270万元降至3080万元）。

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业绩方面总结一句话就是：要收入没收入，要利润没利润，扭亏为盈在近期还很难实现

②商业模式也不太行啊

看下业务细分：

健康160核心业务由两部分构成：一是医药健康用品销售（2024年占比71.9%），包括批发与零售模式；二是数字医疗健康解决方案（2024年占比28.1%），包括在线营销解决方案、数字医院解决方案和在线健康服务。

也就是说，健康160主营就是一个网上卖药的，俗称“二道贩子”这就有点说不过去了

看了卖药的毛利率，只有可怜的1.4%，这就解释了公司常年利润亏损的主因了

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不过，财哥平时也看多了一些医药流通的公司，但那些公司卖药的买利率普遍能去到7%，为啥健康160只有1.4%？

主要是160的医药销售收入中，批发模式占比极高（2024年上半年占其医药销售收入的93.5%），而批发模式的毛利率本身就很低（2024年上半年为1.2%）。

相比之下，面向个人用户的零售模式毛利率虽高（13.1%），但收入占比很小（仅6.5%）。这种以批发为主的业务结构直接拉低了整体毛利率

不过，就算批发业务毛利率低，也不可能会1.4%吧

毛利率这个指标，是个一家公司的竞争力息息相关的，毛利率低到发指，我们可以从竞争力方面进行解读：

上游议价能力较弱，规模效应不足：

作为一家并非传统医药流通巨头的平台，健康160在采购环节对供应商的议价能力相对较弱

同时，其业务规模相较于头部药品批发企业（如国药、上药等）仍有差距，难以通过规模效应有效摊薄成本、提升毛利

行业竞争激烈，价格战压缩利润：

医药电商和批发领域竞争异常激烈。大型电商平台（如京东健康、阿里健康）入场并允许个人卖家销售医药健康用品，进一步加剧了市场竞争和价格战，压缩了利润空间

综上，健康160的商业模式非常苦啊，其收入严重依赖毛利率极低的批发模式，同时在激烈的市场竞争中缺乏足够的议价能力和规模优势。

这与公司宣称的“数字医疗健康服务平台”的定位形成了较大反差，这家公司喜欢包装自己往大里去吹！

③业绩扭亏为盈很难啊

从上面可以看出，公司主营业务卖药的，毛利率低到发指的1.4%，如果像扭亏为盈，那只能寄托在占比还不到三成的数字医疗解决方案商，毕竟这个解决方案毛利率高达变态的80%

不过可惜，这部分竞争的激烈程度，甚至比卖药的都还要激烈！

数字医疗健康行业竞争异常激烈，市场参与者众多。

在数字医疗健康综合服务领域，健康160面临来自京东健康、阿里健康、平安好医生、微医、智云健康等成熟平台的竞争。

根据沙利文数据，按2023年通过平台挂号的数量、合作医院数量、三级医院数量及接入平台的医护人员人数计算，健康160位居行业第一，但市场份额优势并不明显，属于第三梯队！

④无基石+保荐人也是挺难得啊

作为市值几十亿的新股，一家机构都拉不拉当基石，不知是想搞事情还是公司质地太差没机构敢惹

保荐人申购宏源也是一言难尽，从2019年至今，保荐的新股，首日全都破发，其战绩可谓是倒数第一

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⑤估值是真的贵啊

估值方面，由于是亏损股，咱用PS估值法，同行选择要精准，由于健康160主营就是互联网卖药的，因此同行选择也是如此

健康160静态PS（上下限）为6倍-7.6倍

京东健康3.1倍、阿里健康3.4倍、叮当健康0.22倍、方舟健客1.9倍、药师帮0.3倍

健康160估值普遍是同行的2倍以上，这定价割韭菜意图太明显！

来个总结吧：

①持续亏损且盈利能力弱：公司连续多年亏损，2022-2024年累计亏损3.34亿元，资产负债率高达130%，现金流持续为负，财务健康状况令人担忧

②业务结构失衡：收入过度依赖低毛利医药销售业务（毛利率仅1.9%），而高毛利数字医疗业务增长乏力甚至下滑，商业模式可持续性存疑

③无基石投资者支持：罕见地没有任何基石投资者参与，反映机构投资者对公司缺乏信心，上市后可能面临较大抛压

④竞争压力加剧：面临京东健康、阿里健康等巨头的激烈竞争，这些平台拥有更强大的资金实力和生态优势，健康160的市场份额受到挤压

⑤估值定价高，普遍是同行的2倍以上，卖公司意图明显

现在很多人都说，健康160有可能是机制B破发第一股，看完了招股书之后，财哥感觉这话不虚

不过，新股如果全看基本面打新，也会错过一些炒作投机的票，比如之前的健康之路、曹操出行、云知声等等

健康160说到底，靠的不是基本面，而是是否会操作，属于赌博票

对于这种分歧巨大的新股，新股评分+最终申购方案，咱发在打新星球上

$劲方医药-B(02595)$