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兄弟们，把K线切到对数坐标，把估值模型调到最激进那档——禾赛科技来港股了。别急着喊“又一只流血上市的硬科技”，翻开它刚交的港股招股书，我看到的不是“融资续命”，而是“盈利核爆”：2024全年Non-GAAP净利1400万元，全球激光雷达赛道唯一全年盈利的公司，没有之一。空头们还在抠“赛道卷”“价格战”的老黄历，人家已经把正向经营现金流6亿元拍在桌上，四季度单季净现金流13亿元，账面子弹比大部分车企还多。一句话——这不是流血上市，这是端着机枪来港股抢筹码。

先说行业：从“可选”到“刚需”，激光雷达只用三年

别再纠结“视觉派还是激光派”，数据说话：2025上半年国内新能源乘用车L2+装车率82.6%，16万元以下车型开始标配激光雷达，渗透率曲线比当年安卓机替代塞班还陡。政策更狠——AEB前装率半年冲到64.4%，C-NCAP 2026把激光雷达写进五星安全线，不做就滚出新车目录。全球市场同步踩油门，Yole预判2025年全行业交付破300万台，是2020年20倍。一句话，激光雷达已从“秀肌肉”变成“上车通行证”，赛道天花板刚被掀开。

技术：自研芯片+硅化阵列

禾赛能把毛利率稳在40%+，核心是把“卖硬件”做成“卖芯片”。收发模块全自研，一颗芯片替代传统数百个分立器件，BOM成本直接砍半；

禾赛从2017年开始做激光雷达收发模块的芯片化，8年投入，激光器、探测器、激光驱动器、TIA芯片、ADC芯片、数字信号处理器和控制器——整整七个关键部件全部啃了下来，实现100%自研

硅化VDA阵列让线束从几百根变成几根，自动化贴片良率拉到99%以上。结果？ADAS产品毛利率41.2%，机器人产品线毛利率34.5%，双双把同行甩出10个点。更夸张的是研发费率——2025Q1已降到12%，仍保持年化百项专利，真正“一边省钱一边堆护城河”。

出货量=话语权

2025上半年禾赛激光雷达总交付54.8万台，已超去年全年；其中ADAS 45万台，同比+237%，机器人9.8万台，同比+693%。全球车载激光雷达市占率37%，连续三年收入口径第一。比亚迪、奇瑞、长城、长安等12家头部车企几十款车型定点，ATX今年Q1大规模量产，意味着接下来三年销量只看产能，不看客户。别忘了机器人第二曲线——JT/XT系列拿下宇树机器狗、追觅割草机器人、京东物流无人车，JT/XT系列拿下美团、百度Apollo、京东物流，毛利更高、账期更短，ADAS淡季就靠它平滑，典型的“亚马逊AWS救电商”逻辑。

盈利拐点已确认，重在现金流

营收：2022–2024三年复合增速38%，2025Q1单季5.3亿元，同比+46%；

毛利率：稳定在40%左右，2025全年指引41.2%，高出同行20个点；

净利：2024扭亏1400万元，2025指引2–3.5亿元，Non-GAAP最高5亿元，一年翻35倍；

现金流：2024经营现金流6300万元，2025Q1单季已回正6亿元，净现金13亿元，杠杆为零，完全自给自足。

PS估值看，禾赛美股现价对应2025年营收仅5.6倍，处于指引区间下限，激光雷达纯稀缺资产只给平均折让，显然是港股空头压制+流动性折价。

港股IPO：一次“带刀扩表”，不是“流血续命”

市场担心“又来圈钱”？看用途：70%募资扩产，把年产能从150万提到200万；20%研发下一代L4+激光雷达+ASIC专用芯片4D成像；10%战略储备并购上游光学元件。扩产对应在手订单已超120万台，产能利用率110%，属于“订单等机器”，扩出来就能秒变收入。更关键是港股通门票——一旦纳入，南向资金每天20%涨停板的玩法大家都懂，流动性溢价能把PS从5倍拉到8倍，空间50%起步。

激光雷达赛道从“概念”到“标配”只隔着一个禾赛。当别人还在盈亏平衡线上挣扎，它已把现金流做成护城河；当市场还在争论“要不要激光雷达”，车企已用“Hesai Inside禾赛Inside”当卖点。港股IPO不是终点，是给空头最后逃生窗口。我的操作很简单——港股IPO首日只要不破发，闭眼梭哈，2026年我们一起举杯。空头请自便，我先上车了。

$禾赛(HSAI)$ $禾赛-W(02525)$