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下周三，美联储要开FOMC会议。这一场，不只是例行的利率决定，而是未来3个月股市走势的定调。 市场最关心的问题只有一个：到底是降息25个基点，还是直接来个50？ 我们把几张关键牌摊开来看。

🧑‍💼 就业：从“铁饭碗”到“急刹车”

过去两年，美国就业市场强得离谱，从数据上看，好像人们想要跳槽就能找到新岗位似的。可是最近两个月，风向骤变。

• 非农就业(8月)：新增只有2.2万人，而过去12个月的月均水平是22万。同比下降接近90%，这是2020年疫情后最疲弱的单月表现之一。

• 失业率：升到4.3%，高于7月的4.1%，创下2021年以来的新高。

• 年审修正：劳工部确认，过去一年就业数据被高估了91万人。等于说，我们之前看到的“火热就业”，其实有水分。

• 劳动力参与率：维持在62.7%，比疫情前的63.4%还是低，说明很多人没有回到职场。

• 工资：8月平均时薪环比+0.3%，同比+3.7%。增速虽比去年的5%明显放缓，但还是高于2%的通胀目标。

这一组数字的意思是：就业市场“软化”已经发生，但薪资和服务业需求还没崩。换句话说，联储必须承认风险，但还没到“急救”的地步。

【结论】足以触发降息，但一次性砍50bp会显得过度。

📉 通胀：方向没错，但路还长

通胀正在下行，但节奏并不顺滑。

• CPI（8月）：同比2.9%，终于回到“2字头”，但环比0.4%，高于市场预期的0.2%。其中能源价格小幅反弹(+2.1%)，住房成本依然顽固(+0.4%)。

• 核心CPI：同比3.0%，连续3个月几乎原地踏步。商品类通胀降到1.2%，但服务类还在4.8%，明显拖后腿。

• 核心PCE（7月）：同比2.9%，这是美联储最关注的指标，离2%目标还有0.9个百分点。

• PPI（8月）：环比-0.1%，同比2.6%。上游生产成本已经降温，比如运输和金属价格都回落了，但还没完全传导到零售端。

这说明什么？ 上游冷了，下游还热着。联储如果猛砍50bp，市场会立刻解读成“需求塌方”。相反，25bp渐进式更符合眼下节奏。

💵 国债：财政的压力和市场的信号

财政是这次的“隐形推手”。

• 赤字规模：财年前11个月，美国财政赤字累计1.9万亿美元，比去年同期多出14%。光是8月一个月，赤字就3450亿美元。

• 利息支出：2025财年利息支出接近1万亿美元，占联邦预算的14%，远高于十年前的7%。

这周的拍卖结果很有意思：

• 10年期国债：中标利率4.033%，比上月低，投标倍数2.67，需求不错。

• 30年期国债：中标利率4.651%，投标倍数2.25，低于历史均值，说明长端资金兴趣不足。

这背后的逻辑是： 如果联储一次性降50bp，短端利率掉得太快，可能刺激长端投资者担心“通胀卷土重来”或“财政失控”，30年期收益率反而上冲，财政部融资成本更难控。

👉 与其大动作，不如小步走，给财政部留点余地。

📊 市场预期：九成押25bp

CME FedWatch数据：

• 25bp降息概率：93%

• 50bp降息概率：7%

投行观点：

• 摩根士丹利：预计9月、10月、12月各降25bp，全年累计75bp。

• 德意志银行：同样押“三连降”，理由是就业下滑快于预期。

• 高盛：认为9月先25bp，年底前最多再降两次。

换句话说，25bp几乎是板上钉钉。如果真来50bp，市场可能第一时间不是欢呼，而是恐慌：“是不是出了我们没看到的大事？”

🧭 我的判断

结论很清楚：下周只会降25bp。这是“可逆”的选择：降少了还能继续，降多了就收不回。

还有一个微妙但关键的背景：鲍威尔在最近的讲话里，已经不再反复强调“美联储独立性”。这背后其实是在顺势而为——在政治压力和就业恶化的氛围下，美联储会更愿意走鸽派路径，以免被贴上“拖累增长”的标签。

未来3个月的大概率路径：

• 09月：降25bp，开门；

• 10月：看就业和通胀，如果继续转弱，再降25bp；

• 12月：再降25，全年累计75bp。

📌 市场层面的提示

1. 美债：5–10年期是甜点，能吃到降息红利，又不怕长端供给压制。

2. 美股：现金流稳的龙头（微软、苹果、可口可乐）最受益；高杠杆的故事股会有上冲的弹性，但仓位要轻。

3. 美元/黄金：25bp基线对黄金友好，对美元是轻微压制，适合逢回补仓黄金。

【下周展望】

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