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伴随着外卖大战到点评的演变，美团股价进一步下跌，目前已跌破100港元，市值不足6000亿元 。

一、商业模式

外卖：平台，客户，商家，骑手。一共四方。

到店：平台，客户，商家。一共三方。

到店餐饮和外卖是有一定负相关的，这就是为啥美团二季度战损比预期大的主要原因。对于消费者，由于补贴导致外卖比团购的价格更实惠，那么就没有必要去堂食用优惠券了。

这点是很多大佬没有去分析或者忽视的地方。所以在此我一定要点出来一起分析。

二、护城河

伴随着喝可乐的增多，以及对可口可乐和百事可乐之前价格战的了解。我发现可口可乐的护城河还真不是那么高。至少如果高于百事可乐一元的话，市场份额可能颠倒过来。我最近很喜欢喝百事可乐。。

外卖的护城河咋样呢。

首先，我们需要看终局问题，存在“赢家通吃”吗？我想是存在的，在一年前，美团拥有70%的份额，却拥有行业百分之百的利润。

更多的份额，意味着骑手更多，消费者准时性会更好，所以体验更好。更多的消费者会选择美团，更多商家也会选择美团。骑手有更多订单，肯定也更离不开美团，所以四角关系会非常稳固。

相反，饿了么，当时30%，仅仅维持盈亏平衡。偶尔更低的价格，但是却由于偶尔的不靠谱，导致客户吃不到饭，进而失去客户。虽然有一半的份额，但没有利润，苦苦支撑着生意。

然后，我们需要对外卖护城河分两个部分去考虑，一是网络效应，二是转换成本。

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外卖行业得分两种情形考虑，当下外卖大战时候和当跑出来赢家的时候。无论哪种情形，网络效应都是存在的。即一个产品（或服务）对用户的价值随着使用该产品的用户数量增加而提升。

转化成本上，当外卖大战存在补贴时候，商家更愿意多平台上架，抓住流量。数据上传和维护的成本是有的，所以对于店铺一般只愿意经营二三个平台，经营多了，没那维护精力，也不愿意给小平台的客户提供更好的服务。

对于客户来说，外卖大战时候，哪家便宜点哪个。

对于外卖员来说，哪里给的待遇好、订单多，到哪里。

但当跑出赢家的时候，情况则不一样，商家会更愿意维护好大平台，更加懒得上线小平台。同时，客户也不想踩坑，外卖员也知道赢家的待遇和订单最好。

当跑出赢家的时候，护城河就很强。当没有赢家的时候，护城河非常的弱。

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我们对比下打车，滴滴打车是具备网络效应的，司机一般主要服务于一个平台，因为不能同时跑两个平台的单子在同一时间。当然在一个平台没啥订单的情况下，可以多平台挂着等机会。

乘客转化成本中等。通常情况下，车子比较多的情况下，可以用腾讯出行、美团打车这种去叫最便宜的。

但是当地方较偏，车子少的情况下，差异就会很大，客户往往只能在滴滴上打到车。

滴滴已经是赢家的情况下，确实在网络效应下会加强。这就是为何最近又站上60%市占率第一的位置。

整体看，外卖的护城河不弱于滴滴打车，两者护城河强度差不多。所以我相信还是会出现赢家统治这个市场的。

但究竟会是美团还是阿里呢？我们需要进一步分析下。

三、美团和阿里的比较

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从战损比看，美团每季度亏损150亿左右，阿里亏损200亿左右，两者单论外卖，阿里亏得更多。但是外卖大战影响到到店餐饮，所以美团的亏损也非常大。

从血条看，美团一千多亿现金和阿里5000多亿现金比较，阿里血条更强，有充足实力打下去。

并且到店业务并不能提供持续的现金流给外卖业务，这点很可怕。

从赢得理由看，美团不能输，因为外卖是生命线，是核心业务，如果输了就没了一切。所以理由更充足些。

阿里渴望一场久违的胜利，气势如虹，势必拿下。蒋凡利用all in 淘宝app这个策略非常好，有效地抓住了最有消费能力的一群人。

88vip和高频率打开淘宝app的人群是原来30%市占率饿了么新增人群的主要贡献。

市场不会永远维持在五五开，短期看战损和血条。长期看更好的体验，这就是为什么美团最近推出小美。

ai或许能帮助两家出胜负手。最根本就是围绕商业模式的改进，用户体验的提升。

所以现在看判断不出来谁会是赢家。也许赢家还不是这两家，因为这俩家还是在同样的模式在打架 。

总体多维度看，目前阿里胜出概率更大。因为战损可接受，血条更充足。

四、对于美团价值的情景分析

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对美团进行情景分析，分为三种情况。

1、最坏的情形：美团外卖市占率30%，到店业务50亿利润，闪购及新业务无利润。

2、坏的情景预计（一般悲观）：美团外卖40%市占率，到店业务一年70亿利润，闪购及新业务无利润。

3、乐观预计（美团仍是老大）：美团外卖60%市占率，到店业务一年150亿利润，闪购及新业务每年100亿利润。

按照市场总单量1.5亿单常规订单量预计，每单利润分别是0元，0.5元，1.5元预计，利润合计为50、344、1071亿。对应估值分别是2300亿，8175亿和2.8万亿。

我们基于拍脑袋的期望，最坏情况权重10%，坏的情况80%，乐观情况10%，给出美团整体期望值9578亿市值估值。

给于价值七折作为买入价，市值约为6700亿。

如今这个价格确实就是熬，目前市值5900亿。没有的可以配置一点点，也可以到你看到价值，看到更确信的东西再入场。

风险提示：未来情况还很复杂，美团是否能靠自己反败为胜，是否会有外援或者更坏的情况，有新的强大竞争者进入。都是不确定性的。

本人目前已经深套，持仓15%，已经跌到份额12%。故而以上分析，难免有主观臆断，请审慎判断。

最后，欢迎关注我。一起跟踪美团到底会不会输，美团靠什么赢得外卖大战。 $美团-W(03690)$ $阿里巴巴(BABA)$