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稳定币行业的转型趋势——“发行变薄，分发变厚”出发，成功已从“能否发行”转向“能否分发”，即构建贯穿钱包、桥接、商户的“路网”，让稳定币被自然使用和流通。

$Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 发了个帖子要做代币

稳定币时代的核心——分发决定成败​​

稳定币行业范式转移：

• ​​发行变薄​​：稳定币发行已高度模块化（如Paxos、Bridge提供API/白牌方案），企业可快速上线稳定币，边际成本低。Coinbase作为合规平台，发行技术门槛低，但发行本身非核心竞争力。

• ​​分发变厚​​：真正稀缺的是分发能力——即稳定币能否嵌入用户日常动作（如支付、交易、募资），形成网络效应。Coinbase的胜算高度依赖其现有分发网络能否转化为竞争优势。

稳定币的成败取决于三大高势能分发场景（交易所/Launchpad、钱包/跨链桥、商户与PSP）。Coinbase若发币，需在这些场景深度布局，否则可能重蹈 $PayPal(PYPL)$ 的PYUSD覆辙（PYUSD表现不佳，因分发未达预期）。

Coinbase发行稳定币的优势：强大的分发基础​​

Coinbase拥有显著优势，源于其庞大的用户生态和合规基础设施，胜算较高，但需精细化落地。

1. ​​交易所/Launchpad场景：募资与流动性流水线（高势能分发入口）​​

   • ​​优势​​：Coinbase是头部交易所，用户基数庞大（超1亿认证用户），可轻松将新稳定币集成到交易、Launchpad和流动性池中。Binance、OKX等平台近半数新项目以稳定币计价，Coinbase可复制此模式，实现“募资-空投-二级流动性”三段式分发（如用稳定币作为默认计价单位），快速形成刚性需求池。

   • ​​案例参考​​： $Bullish(BLSH)$ 交易所IPO以100%稳定币结算（11.5亿美元），标志稳定币成为一级市场基础设施。Coinbase可类似主导IPO或代币销售，将自产稳定币设为默认选项，降低用户摩擦。

   • ​​胜算提升点​​：Coinbase Custody和交易API可提供无缝结算，避免Hyperliquid案例中的分发入口之争——Hyperliquid将USDH发行权社区化，引发Circle（USDC发行方）等竞标。Coinbase的既有地位可减少此类竞争压力。

2. ​​钱包/跨链桥场景：打造“默认路径”的流量枢纽​​

   • ​​优势​​：Coinbase Wallet（支持移动端和扩展）拥有数千万用户，可简化“法币入金→跨链→应用”路径。分发杠杆在于“减少用户思考”，如Stripe与MetaMask合作（Bridge处理合规，MetaMask提供入口）。Coinbase可类似整合自产稳定币，实现一键买入、跨链和支付，形成闭环体验。

     • 例如，Coinbase Card（支持法币入金）可升级为稳定币支付工具，类似MetaMask的mUSD案例（用户通过钱包直接存借获息）。这能弱化交易所入金依赖，沉淀价值到钱包层。

   • ​​胜算提升点​​：Coinbase的法币通道（ACH、银行卡）已成熟，可模块化接入，避免MetaMask的第三方依赖（如Stripe）。Stripe的API实现“即插即用”，Coinbase的自有系统可更高效。

3. ​​商户与PSP场景：无感清结算的后台能力​​

   • ​​优势​​：Coinbase Commerce（商户支付服务）支持加密货币支付，可隐藏清结算、风控等复杂度，让稳定币“无感”融入企业场景（如发票、供应链）。以PayPal和Stripe为例：PayPal以渠道驱动形成闭环，Stripe以平台驱动API化分发。Coinbase可结合两者，利用合规优势（如美国牌照）构建开放API网络。

   • ​​胜算提升点​​：长期竞争力来自“工作流深度”（连接支付、信贷等数据）。Coinbase的机构客户基础（如对冲基金、商家）可快速采纳稳定币用于财资管理，避免纯补贴竞争。

整体优势总结：Coinbase的分发网络（用户量、钱包、支付入口）为其发币提供高起点。胜算预估：​​70%以上​​，前提是充分利用现有生态，而非从零构建。

潜在挑战与风险：分发竞争激烈，用户采纳是关键​​

尽管优势明显，Coinbase面临突显的分发竞争和用户行为挑战，可能拉低胜算。

1. ​​激烈分发入口之争​

   • ​​挑战​​：以Hyperliquid为例，展示分发入口白热化竞争：Circle（USDC发行方）火速部署USDC和跨链协议CCTP，以抢占份额。Coinbase若发新币，需与USDC（其自身合作伙伴）或USDT等巨头竞争，可能分散资源。

     • 嵌入相关图片（紧邻Hyperliquid案例上下文）：此图展示Hyperliquid的链上发行机制，突显“分发入口之争”的本质。Coinbase需避免类似竞标战。

   

• ​​风险影响​​：如果Coinbase无法将新币设为平台默认（如用户惯性选择USDC），分发效率下降，胜算降至50%。

1. ​​用户采纳与体验鸿沟​​

   • ​​挑战​​：分发依赖“减少用户思考”。Coinbase需确保稳定币无缝嵌入工作流（如一键支付），否则易流失用户。PayPal的PYUSD失败案例显示，生态内渗透不足会导致低采纳。

   • ​​风险缓解​​：学习Stripe的“默认路径”设计（如API简化跨链），并利用AI Agent趋势（机器代理支付需可编程底座）增强场景深度。

2. ​​监管与合规成本​​

   • ​​挑战​​：发行虽“变薄”，但监管日益明确（如各国框架）。Coinbase需投入资源确保新币合规，可能拖慢分发速度。

   • ​​相对优势​​：Coinbase的合规经验可降低风险，但需平衡成本。

整体挑战总结：胜算可能因竞争和用户习惯跌至​​50-60%​​，但Coinbase的资源可部分缓冲。

胜算评估与建议：分发能力决定胜负​​

Coinbase发行稳定币的胜算较高（​​65-75%​​），但非绝对，核心在于执行分发战略。

• ​​胜算关键指标​​（基于Eloise洞察）：

  • ​​分发深度​​：是否将稳定币嵌入Coinbase生态的“日常动作”（如交易默认币、钱包支付），而非孤立资产。价值在于“被放进哪些动作里”。

  • ​​网络效应​​：能否构建PayPal式的闭环或Stripe式开放平台，放大商户-用户互动。

  • ​​创新边界​​：如前瞻所述，整合AI Agent支付（高频小额场景），Coinbase可领先测试可编程风控底座。

• ​​具体建议​​：

  • ​​短期​​：聚焦交易所场景，将新币设为Launchpad默认计价单位，快速启动分发。

  • ​​中期​​：升级Coinbase Wallet，实现“法币-稳定币-跨链”一键路径，减少用户流失。

  • ​​长期​​：开放API给商户（类似Stripe），构建工作流深度，避免价格战。

​​最终结论​​：Coinbase胜算可观（70%基线），但必须将“分发为王”作为核心——发行不难，但只有将新币转化为基础设施（如Hyperliquid的刚性需求），才能真正赢得分发时代。否则，可能沦为“发行变薄”牺牲品。

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