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老鸨讲话总结：

先说结论：整体基调属于中期鸽派言论，把本次降息视为“风险管理式”降息即我们常说的“防御性”降息！

1、整体明确的暂时降息路径：10月12月降息25BP，

2、不够明确的降息路径：26年27年每年降息25BP

一、对劳动力市场观点：

1、承认就业市场下行风险，并且风险来自供给端，所以连续降息刺激挽救就业市场

2、推动因素认为是移民减少、劳动力参与率降低、人工智能影响招聘需求，劳动力需求同比下降。

3、失业率仍然处于低位，较几年前并无变化，但是重点关注裁员率，一旦裁员加大，失业率会大幅度上涨，所以降息就是为了防止裁员率增高

4、态度明确转变，不在认为就业市场稳定。

二、对通胀与物价：

1、通胀较2022年有所回落，但是近期有所升高，主要来自商品价格上涨，关税因素较重。

2、结构上出现分化，商品通胀上涨，服务业通胀下滑，此类情况算是良性，未来关税对通胀影响减缓，整体通胀将会下降，服务业与住房一直是通胀的顽固因素。

3、预期8月PCE上涨2.7%，核心PCE 2.9%，预计明年通胀将会快速回归2%的目标。

4、认为关税对通胀的影响是一次性的，而影响周期可能是短暂的，目前关税对PCE的贡献数据为0.3%-0.4%左右。

三、对经济与经济增长：

1、宏观方面认为经济增长放缓，主要反应在消费上放缓，且消费数据出现结构性分化，高消费人群依旧表现出较强的消费欲，房地产行业持续疲软。

2、总体保持稳定，但是增速较之前疲软，家庭状况良好，所以此时选择降息提速经济增长。

3、目前对于通胀与就业的风险，美联储从此前偏向通胀风险转为与就业市场一起平衡风险，未来一段时间，就业数据成为关注重点。

四、对利率政策离场：

1、降息25BP是得到广泛支持的，认为这是合理的风险管理降息

2、不会认为会短期快速调整利率，目前更加倾向于缓慢，逐步的调整，并且通过预期管理来引导市场

3、强调政策上保持限制性水平，逐渐向中性靠拢。

4、资产负债表保持温和节奏，储备依旧充足，不过逐渐接近充足储备区间，潜台词QT可能会暂停。

5、利率下降会让抵押贷款利率降低，但是真正挽救房地产需要更多的降息才能有实质性影响。

五、对经济数据的观点：

1、认为就业数据下修符合美联储预期，

2、认为劳工统计局的数据统计上有一定的难度，回复率较低，波动性较高，不过美联储依旧认为数据可以支撑降息。

其他重点：

1、认为AI是导致招聘率降低的因素，但是AI的建设与投资也会在未来提供就业岗位

2、金融市场相对稳定，但是关注违约风险。

3、长期通胀预期稳定，除了密歇根大学的数据有些异常。

4、FOMC的19位政策制定者中，对未来利率路径产生较大的分歧，后续依旧需要更多的经济数据来统一意见。

5、认为川普以及新的理事米兰不会影响美联储的独立性，认为对美联储理事库克的调查是法律事件。

六、整体评估：

本次老鸨讲话，属于鸽派中略带谨慎的态度，强调美联储从通胀风险转向就业通胀平衡，同时表示未来QT可能会暂停，都算是相对鸽派的发言；

一旦后续就业数据恢复缓慢，都会增加未来利率持续宽松的预期，同时认为关税对通胀的影响是短暂且一次性的，减缓市场对通胀的担忧与压力；

相对谨慎的地方在于，认为不需要迅速降息，利率宽松按照节奏进行，所以2026年的利率路径不够清晰属于正常情况，很有可能在连续三次降息后，2026年上半年暂时不见降息；

当前市场预期的利率情况，就是2025年2次降息25BP，期间如果通胀保持稳定，就业数据持续下滑，很有可能推高后续10月与12月的降息幅度；

至于2026的降息路径，目前来看是相对谨慎的，点阵图仅有一次降息，如果老鸨持续就任，很有可能2026年上半年不见降息，降息依旧要等明年的下半年；

当然，好处是老鸨明年6月卸任，其次，2025年12月还有一个份点阵图可以更加清晰的看到2026年的利率情况。