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上周在国内跟业内基金经理朋友聊到美股宏观，有人问起我对港A怎么看。我坦率地说，没有做，一来精力有限，二来也不太看好。那位朋友追问：“那什么信号会让你改主意？”，我脱口而出：Cathie Wood。她政治立场中性，言行一致，做法透明，痴迷颠覆式科技创新，是我一直以来学习的偶像。结果回到新加坡没几天，打脸的新闻就来了，“木头姐豪买阿里百度”。这一下，逼着我认真反思：是否应该校正自己对港A的偏见了？

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先校准“木头姐信号”的含义：试探≠重仓

买了没错，但仓位极低：ARK家族合并口径里， $阿里巴巴(BABA)$ 当前权重约0.11%，本质是“试水位”（而非翻多到位）。分基金看：阿里已进两只ETF——

• ARKW：持有约48,476股，权重0.34%（9/25披露CSV）。

• ARKF：持有约48,849股，权重0.60%（9/26披露CSV）。

• 总计~1,630万美元买入额与外媒报道一致。

• 百度阿里在整个ARK基金中的占比分别是0.30%和0.11%。

• 历史对比：2021年初，ARKK对中概敞口一度约8%，随后大幅降到近乎清仓；这次重启更多是战术回补而非重仓。

我的结论：“木头姐入场”是一个好信号，但不是“集合号”。 她的仓位表达的是“可投但谨慎”，而远非“重仓中国”。

外资态度转向：从“别碰”到“挑着碰”

• 话语拐点：路透本月直言，三年前把中国称作“不可投”的外资，正在谋划回归，驱动因素包括中国科技机会与美股高估值后的再分散化。

• 价差窗口：恒生沪深港通AH溢价指数年内持续下行，6月曾触及近五年低位区间，意味着H股性价比窗口打开、更利于“先港后A”的路径。

• 资金结构：与此同时，境内杠杆与南向资金才是今年推升中港行情的主因之一——两融余额创历史新高约2.29万亿元，典型“风险偏好回升”的内生证据；这轮并非纯外资行情。

结论：从几年前“Ex-China（剔除中国）”的风潮，变成“纳入，但挑着纳”。一句话：开始转向了，但力度还轻。港股上涨的主力还是内资。

冷数据vs热行情

大家最关心的是：国内整体经济数据偏冷，股价却抬头，是不是纯情绪资金或者说是“水牛”？我这两个月在国内的直观感受，和台面数字放在一起看，能拼出这样一幅图：

• 物价这块确实“冷”：CPI、PPI都还偏弱，通缩影子没散干净——这部分没啥可美化的。

• 但利润在“冒芽”：结构上，部分产业链（电新、汽车上游、创新药）利润开始修，尤其在“价格战收敛、供给出清”的地方先动起来。股市往往先押利润修复，不等总量数据齐活。

• 我的体感：我有不少做制造业的朋友，聊起来大家普遍说今年订单更碎、议价更狠、预付款更少，“能活下来是靠持续提效率、压成本，不是繁荣，但比去年“更能喘气”。消费和地产相关的情绪仍非常谨慎，这点和数据一致。

现在更像是先涨“好赛道”，大盘只跟着动一动。便宜的机会出来了、外资也不再抗拒，所以结构性先跑，普涨还差口气。要把这口气补上，得同时看到信贷明显回暖、地产不再下滑，那时才有机会进入更顺畅的“大β”阶段。

我的操作与仓位调整

1）承认自己的偏见，平掉港股做空的仓位（小于2%）；不和趋势硬扛。

2）先用 $中国海外互联网ETF-KraneShares(KWEB)$ 试仓（互联网龙头、弹性足）；如果要更稳一点的港股β，再配 $中国大盘股ETF-iShares(FXI)$ ；

3）确定的“加减仓触发器”

• 加仓条件A（价差+流向）：AH溢价维持低位/继续收敛，且南向4周滚动净流入为正

• 加仓条件B（信用/地产）：新增贷款/社融连续性回升 + 新房价环比止跌。

• 减仓条件：两融余额掉头、北向不接力，或外部关税/汇率造成冲击 ⇒ 先降β、留确定性的α（龙头/高景气链条保留）。

就这样，先承认偏见、再小步进场。

【下周展望】

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