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聊聊 $特斯拉(TSLA)$ 刚刚发布的2025年第三季度财报。

总的来看，公司从传统汽车业务“体面退出”，转向自动驾驶和AI的“火种”时代。财报数据平平（Mixed），电话会议上Elon Musk抛出一堆重磅炸弹，让人眼前一亮。

先看财报：数字“中规中矩”，但现金流亮瞎眼

Q3财报“in-line”（符合预期），数字够稳，不会动摇市场共识，但质量高。总营收281亿美元，同比大增11.6%（电话会议提到环比涨29%），超过市场共识的7.17%。汽车业务占比降到75%，能源和服务业务成了新增长引擎，同比涨44%，服务业务涨25%，毛利率分别高达20.9%和整体18%。剔除监管信用的汽车毛利率15.4%，小幅回升，显示成本控制得当。

最吸睛的是自由现金流（FCF），足足40亿美元，是共识的3倍多！库存只剩10天供应，现金储备飙到416亿美元。电话会议上，CFO Vaibhav Taneja强调：“我们从未回避难题，将AI带入现实世界虽难，但我们做到了。”也呼应了特斯拉正从传统汽车转向recurring revenue模式。

EPS 0.50美元虽miss预期7.41%，但净收入13.7亿美元，基本持平。关税影响超4亿美元（汽车和能源各半），这点在会议上也被提及，显示宏观压力不小。

电话会要点，Robotaxi、FSD、Optimus齐上阵，Musk要建“机器人军队”？

1. Robotaxi：无安全驾驶员时代来了！ 市场此前预计1Q26移除安全驾驶员，会议上Musk更激进：“我们预计年底在奥斯汀大部分地区实现无安全驾驶员，几月内全覆盖。”目前Robotaxi在奥斯汀和湾区累计里程超125万英里，车队无缝融入，无需额外传感器。计划年底扩展到8-10个都市区，包括内华达、佛罗里达和亚利桑那（视监管）。Musk强调这车会感觉像活物。Cybercab（专为自治设计的无方向盘车型）Q2 2026投产，年产能目标300万辆，潜在ARPU 1.46美元/英里。

2. FSD：欧洲和中国审批在路上，安全超人类 会议确认FSD累计监督里程60亿英里，V14已推给美国用户，V14.2优化舒适度，年底V14.3/14.4加“推理”功能。Musk自信满满：“100%确信无监督FSD安全超人类。”中国和欧洲审批正推进，Ashok Elluswamy（AI负责人）说：“安全是优先，客户反馈极好”。FSD为“最高毛利产品”（订阅毛利90%），获批将是“大解锁”。

3. Optimus：从科幻到现实，2026年百万级生产 Musk直言Optimus是“史上最难任务”，手部灵巧度比全身还难，但供应链全自建。当前机器人24/7在办公室行走，能导航带人开会。V3明年Q1亮相，像“人穿机器人服”；生产晚2025启动，2026年底百万台/年，Optimus 4达千万级，Optimus 5五千万级。Musk警告：“如果我建了巨大机器人军队，却被赶走怎么办？”这直接连到他的薪酬包——要中20%投票权防“被夺权”。会议强调Optimus用车AI转移，生产力5倍人类（24/7）。这部分估值潜力巨大。

4. xAI投资：不是钱的事，是AI协同 会议澄清xAI（Grok）和Tesla AI互补：Grok追AGI（巨型模型，Grok 5需GV300），Tesla模型小（5%大小），专注现实世界。Grok将用于车/机器人语音。

5. 其他亮点：能源爆棚，Starlink暂无更新 能源存储创纪录，Megapack/Powerwall需求到2026；新Megablock/Megapack 3亮相，太阳能面板Q1 2026出货。Tesla Semi 2026上半年试产，下半年量产。使命更新为“可持续丰裕”，AI解决贫困/医疗（Optimus当外科医生）。风险包括供应链、监管、竞争、关税。CapEx 2025年90亿，2026大增AI/Optimus。

电话会议像Musk的“AI宣言”，远超财报平淡。市场担忧的“执行风险”和“市场未认可Dojo服务”在这里得到正面回应，但监管仍是变量。

竞争加剧，但特斯拉AI之“火”难灭

摩根士丹利列出下行风险：Mag 7和大科技竞争、工厂爬坡、中国风险、估值泡沫。会议提到关税超4亿，供应链挑战，但Musk乐观：“我们是现实世界AI领导者。”上行潜力：FSD附着率升、新车型（Cybertruck/Semi）、第三方电池订单。

这份财报看到跟多的是特斯拉的AI平台而不是汽车公司，短期股价可能波动，但如果你相信Musk能“偷火”成功，长期潜力诱人。