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$天弘科技(CLS)$ 2025年第三季度财报表现强劲，整体业绩超出市场预期，表现优秀，主要得益于AI数据中心基础设施需求的持续爆发，推动营收和盈利能力显著提升。关键亮点包括营收同比增长28%至31.9亿美元，以及调整后每股收益增长52%至1.58美元，均超出指引高端；潜在瑕疵在于先进技术解决方案（ATS）细分领域营收小幅下滑4%，非AI相关业务的周期性波动，但整体毛利率改善显示运营效率在提升。

财报核心信息

1. 营收：31.9亿美元，同比增长28%，环比增长约15%。并超出公司自身指引（29-31亿美元）的高端，也高于市场共识预期，表明公司在数据中心供应链中的定位正加速兑现。增长主要由连通性和云解决方案（CCS）部门驱动，特别是硬件平台解决方案（HPS）子业务营收达14亿美元，同比增长79%，受益于AI服务器和网络设备需求爆发，

2. 调整后每股收益（EPS）：1.58美元，同比增长52%。背后逻辑在于运营效率提升和规模效应，调整后运营利润率升至7.6%（同比提升0.8个百分点），同时GAAP每股收益跃升至2.31美元。该指标超预期7.48%，反映出公司对成本控制的优化，以及高毛利AI相关业务的贡献增加，但需注意非经常性项目（如税收调整）对GAAP数据的放大作用。

3. CCS部门营收：24.1亿美元，同比增长43%，部门利润率8.3%（同比提升0.7个百分点）。这一变化迹象显示公司业务结构正向高增长AI和云基础设施倾斜，HPS子业务的爆发式增长暗示未来可能成为营收主力，而传统通信业务的稳定贡献提供了缓冲。该表现弱于某些可比公司如Jabil的同类部门增速，但整体利润率改善超市场共识，体现了供应链优化的成效。

4. ATS部门营收：7.8亿美元，同比下滑4%，部门利润率5.5%（同比提升0.6个百分点）。驱动因素包括航空航天和工业市场的需求疲软，但利润率改善得益于产品组合调整和成本节约。该数据略弱于预期，显示业务结构中非AI部分的周期性风险，但下滑幅度收窄或许意味着底部已现。

业绩指引与管理层表达

管理层对第四季度和全年展望均上调，Q4营收指引为33.25-35.75亿美元，调整后EPS为1.65-1.81美元，远高于市场共识的1.52美元；全年2025营收上调至122亿美元（此前115.5亿美元），调整后EPS上调至5.90美元，并新增自由现金流425百万美元的预期。

同时，首次给出2026年展望：营收160亿美元，调整后EPS 8.20美元，运营利润率7.8%。我们判断这一指引偏向激进，超出市场平均预期，可能意在提振投资者信心，但基于当前AI需求趋势并非脱离现实。

在财报发布中，管理层强调“强劲的第三季度业绩得益于客户需求的提升，特别是通信领域”，并指出“2026年展望反映了AI数据中心基础设施需求的持续性，并有迹象显示这一增长将延续至2027年”。这一表达偏向乐观安抚，话术逻辑在于通过前瞻性陈述（如“持续增长迹象”）淡化潜在供应链中断风险，同时避免具体量化不确定性，类似于过往季度在需求旺盛期使用的策略，旨在稳定股价波动——事实上，盘后股价大涨或许已部分消化这一积极信号，但若需求放缓，可能放大回调压力。

投资要点

结构性视角看，Celestica的CCS部门尤其是HPS子业务，正处于可持续兑现的长期赛道中，受益于全球AI基础设施扩张浪潮，这一趋势类似于NVIDIA供应链伙伴的增长路径，可望贡献未来营收的70%以上；反之，ATS部门更多依赖情绪和短期话题，如航空复苏或工业周期，易受宏观经济波动影响，类似于前几年疫情后的反弹，但缺乏AI般的结构性支撑。

当前估值（假设市盈率基于2025年调整后EPS约55倍、2026年前瞻PE为40倍）隐含了年均30%以上的增长预期，已定价较为充分，与可比公司如Flex（FLEX）或Jabil（JBL）相比，CLS的EV/EBITDA倍数略高，可能反映市场对AI暴露度的溢价，但ATS的拖累或许意味着整体低估空间有限——若剔除ATS，CCS的隐含估值更接近Jabil的水平，显示市场共识中存在分歧点。

战略判断上，管理层当前策略无明显误区，特别是在AI供应链的投资放大值得加注，如通过产能扩张和伙伴关系深化，或许意味着公司正走向平台化转型，从单纯制造服务向集成解决方案提供商演进，这一信号在HPS增长中已初现端倪；然而，若忽略ATS的多元化，可能错失横向扩张机会，我们认为应考虑并购以平衡业务结构，避免过度依赖单一赛道。变量提示方面，投资者应持续追踪HPS营收占比和AI产品渗透率（如服务器组装份额），以及整体运营利润率扩张情况，这些变化可能成为估值重新定价的催化剂——例如，若HPS季度环比超20%，可视为积极信号；反之，供应链成本上升或ATS进一步下滑，则为预警，类似于2024年半导体短缺期的教训。

总体而言，Celestica Q3 2025财报彰显了AI驱动的强劲动能，业绩判断为优秀，但需警惕非核心业务的周期风险。若AI需求延续并渗透至2027年，估值仍具扩张空间；当前价位需等待Q4成长节奏进一步明确，以确认指引的兑现度。