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$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 的2025年第三季度财报展现出强劲增长势头，整体业绩远超市场预期，我们判断为“优异”级别。营收同比飙升63%至11.8亿美元，调整后每股收益0.21美元，均大幅超出分析师共识；关键亮点在于美国商业营收暴增121%，得益于AI平台AIP的快速渗透和大型交易签约。然而，潜在瑕疵在于尽管基本面强劲，盘后巨震，从+7%到-4%。，这或许反映市场对高估值（当前PS超138倍）的担忧，以及“买预期卖事实”的交易情绪。

财报核心信息

1. 总营收11.8亿美元（同比+63%，环比+18%），显著超出市场预期的10.9亿美元，驱动因素主要来自AI驱动的企业转型需求，尤其是AIP平台的快速采用，推动了204笔百万美元级大单的签署；超预期表现突出，显示公司从政府向商业领域的结构性转型加速，但需注意战略商业合同对营收贡献已降至不到1%，表明增长更趋有机化。

2. 美国商业营收3.97亿美元（同比+121%，环比+29%）。作为增长引擎，该板块占比升至34%，背后逻辑在于C级高管主导的AI全企业部署，例如医疗设备制造商在五个月内扩张8倍；远超市场共识，体现了从短期AI炒作向可持续渗透的迹象，但国际商业营收仅增长10%，显示区域不均衡。

3. 调整后经营利润率51%（创纪录高点）：同比大幅提升，驱动因素包括高效的成本控制和规模效应，自由现金流达5.4亿美元；超出预期，反映运营效率优化，但剔除一次性股票奖励费用后，GAAP净利润为4.756亿美元，显示股权激励仍对利润端的潜在压力。

4. 净美元留存率134%（同比+600基点）：这一运营指标表明现有客户支出显著扩张，逻辑在于AIP的粘性，如HiveMind和AIFDE工具加速AI开发；强于市场预期，暗示业务从项目型向平台型演变，客户总数达911，同比增长45%。

业绩指引

管理层对下一季度和全年展望积极，上调全年营收指引至43.98亿美元（同比+53%），Q4营收预期为13.29亿美元（同比+61%），美国商业营收至少14.33亿美元（同比至少+104%）；我们判断这一指引较为激进，超出分析师平均预期约10%，显示对AI需求持续性的信心，但也可能隐含对宏观不确定性的缓冲。

CEO一直比较自信，认为“这可能是任何软件公司有史以来最好的业绩”，旨在反击质疑者（他调侃道：“享受吧，拿点爆米花，看看那些嘲笑我们的人”），背后逻辑是强化公司AI领导地位，同时实事求是地承认仍处“起点阶段”。

投资要点

Palantir的AI平台业务（如AIP和Edge Ontology）是可持续的长期赛道，类似于Salesforce从CRM向云平台的演变，已从政府依赖转向商业主导（商业营收连续四季度超政府），国防领域的增长（如反芬太尼和移民执法支持）也受益于地缘政治需求；反之，短期话题如纯AI炒作可能依赖市场情绪，类似于2023年ChatGPT热潮，但公司已通过大额TCV（总合同价值28亿美元，同比+151%）锁定未来现金流。

管理层策略无明显误区，值得放大对AI HiveMind等工具的投资，以推动平台化转型（如从数据分析向边缘AI扩展）；信号显示公司正走向横向扩张，例如通过AIFDE加速开发，类似于AWS的生态构建，但需警惕国际增长滞后，可能需加大海外布局。

当前估值隐含年化50%+增长预期，市销率超138倍几乎全市场最高。软件行业的可比公司如Snowflake（市销率也下降至22倍）相比，Palantir的盈利能力更强，”Rule of 40“的分数达到114，这也是市场一直给它超高估值的原因。目前主要增长点并不在政府业务，而是美国商业渗透潜力；若对比过往季度，盘后股价小跌或许意味着投资者担心增长放缓或竞争加剧。

风险方面，美国商业客户数（已达530，同比+65%）、剩余交易价值（RDV 36亿美元，同比+199%）和AI产品渗透率（如百万美元级交易占比）；这些变化若加速，可能成为估值重定价的催化剂，例如若Q4指引超额兑现，或预警信号如净美元留存率下滑。