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做药的，很可能是下一代治疗癌症的黄金方法，也是ADC巨型航母。

建议全文看完，别看了一半文章，梭哈冲进去了....

一、公司情况

百利天恒的王牌，核心中的核心，就看一个药：iza-bren (BL-B01D1)

这是个神药，很有可能取代PD-1和化疗，成为下一代基石癌症疗法

• 药好不好：2023年12月，百利天恒签了一个卖身契，与全球制药巨头BMS达成全球战略合作，高达84亿美元！首付款8亿美元！这是全球ADC领域单个资产总交易额最大的授权交易。

• 市场前景：ADC是当下最火的黄金赛道，全球市场预计从24年的135亿美元飙升到2033年的1502亿美元。

港股市场只要是全新的生物制药类公司，统统上市即翻倍，从年初的映恩生物、到银诺医药-B、中慧生物-B、轩竹生物-B，无一例外。

只可惜百利天恒是个AH二婚股，哎

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二、竞争壁垒

公司的壁垒就是技术平台+临床进度。

• 技术领先：百利天恒的Iza-bren是全球唯一进入III期的EGFR×HER3双抗ADC，在美国和中国都拿到了“突破性治疗品种”认定 ，这基本就是监管在催它赶紧上市。

• 进度飞快：针对鼻咽癌的III期试验已达主要终点，9月已被药监局纳入优先审评，食管鳞癌的III期数据预计25年底读出，26年初就提交NDA，这药离卖钱很近了。

• 管线深度： 百利天恒还有一个强大的HIRE-ADC平台，除了iza-bren，还有10个ADC在临床 ，包括T-Bren (HER2 ADC)，以及更前沿的GNC多特异性抗体（4个临床）和ARC（放射性核素偶联）平台，管线深度很强。

ADC赛道卷不卷，当然卷，从招股书里就能看到不少对手 ：阿斯利康、第一三共(Enhertu)、默克、恒瑞...全是神仙打架。

百利天恒已经不是挑战者了，通过BMS的合作，它直接加入了巨头俱乐部，它的壁垒就是BMS的84亿美金背书、全球独一份的III期进度。

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三、财务状况

看Biotech的财务，心脏要大一点。

营收：22年亏2.82亿，23年亏7.81亿，24年暴赚37.08亿，暴赚因为BMS的8亿美金首付款（53.3亿人民币）到账了。。。三年不开张，开张吃三年！

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亏损：亏是肯定的，我们重点看亏损程度，以及亏损原因：

核心是研发开支爆炸，全球多中心临床试验，研发22年3.75亿，23年7.46亿，24年14.43亿，到了25年上半年，6个月就烧了10.39亿.....

现金流：百利天恒还是非常有钱的

24年收了BMS的8亿美金（53亿RMB）首付款

25年9月30日，BMS的2.5亿美金（17.7亿RMB）的里程碑付款

25年9月，公司刚在A股做了配售，募了38亿RMB

1470亿市值的ADC巨头，百利天恒现金流还是很健康的。

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四、发行结构

1、保荐人：高盛、小摩、中信

2、基石：占比不高，只有7.8%，以产业投资和自己的原投资人百时美施贵宝为主。

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3、公开发售机制：B，10%无回拨

散户一共863,500股，每手100股，一共8635手，手数很少，和昨天的大肉旺山旺水差不多，哈哈

横向对比下近期的几个票，手数：

• 乐舒适：4.5万手

• 赛力斯：10万手

• 旺山旺水：0.8万手

• 均胜电子：3.1万手

• 紫金黄金：34.9万手

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五、估值分析

百利天恒的基本面虽然非常好，但是AH二婚股的核心估值、风险我们梳理一下：

1、AH比价：H股的发行价定在347.5-389港元，相当于人民币销售317.2-355.1人民币，目前A股的价格在353一线。

即折价-10%到0%，这个定价对于打新者来说，不能说没肉，只能说连毛都没留。

2、AH市场情绪差：AH二婚姑最近的几个B机制票，都让打新者连续吃了大面，广和通、赛力斯、均胜电子，一个比一个拉胯。

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港交所你好好反思一下，在B机制明牌坐庄的情况下，还IPO定价那么高，不留水位给散户，你看AH破发会不会一个接着一个。

发行人、保荐人，你们一个个都太贪婪了！

总结：

1、公司虽好，定价太贵，太自信了。

2、以目前的折价水平，不会考虑参与。

$阿里巴巴-W(09988)$ $小米集团-W(01810)$ $中芯国际(00981)$ $美团-W(03690)$ $腾讯控股(00700)$

都看到这里了，点个关注吧，以免错过下个打新深度分析