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高盛大宗商品研究部门于11月25日发布最新Precious Analyst研报，聚焦白银、铂金、钯金三大贵金属。

核心数据极具冲击力：三者年内涨幅分别达到66%、65%、50%，远超市场预期。但高盛警告，短期内剧烈波动仍将持续，而中期方向性压力明确向上——这份研报揭示了暴涨背后被多数人忽略的关键机制。

三种金属的crazy year

驱动本轮rally的核心逻辑是私人投资者在Fed降息周期下大举流入，押注这些金属对黄金的”catch-up trade”。

但真正放大波动的变量来自伦敦市场的库存紧张。由于美国关税政策不确定性（三者均列入美国关键矿产清单，理论上可征收最高50%关税），大量金属被提前转移至美国仓库，导致伦敦——全球基准定价中心——的free float急剧收窄。

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高盛明确指出：“Volatility is likely to remain elevated until policy clarity emerges, primarily because London’s free float remains thin.”（波动性可能持续处于高位，直到政策明朗，主要原因是伦敦的自由流通量仍然稀薄。）这种thinness为squeeze创造了完美条件：价格更容易被放大，也更容易快速反转。

然而，高盛认为美国实际加征关税的概率较低——原因在于美国本土产能受地质条件严重限制，关税只会推高价格而无法增加供给，最终损害的是依赖铂钯的汽车行业。

中期来看，若投资者继续将这些金属视为黄金的high-beta替代品，在Fed宽松与diversification主题下，方向仍然向上。

但高盛同时强调，黄金才是其highest conviction call——央行购买与ETF需求构成更持久的结构性支撑，而白银铂钯的工业需求故事仍存变数。已上传。