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作者/星空下的卤煮

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

2024年以来的维生素A价格仿佛坐上了过山车，在去年7月受到跨国巨头巴斯夫的生产设施爆炸事件催化价格一路上扬至近200元人民币/公斤后，今年因巴斯夫重启生产线和全球新增产能预期等影响又出现大幅回落。

VA价格变化（元/公斤）来源：Wind，东吴证券研究所

随着产能逐步释放下竞争压力的逐渐增大，产品价格的低迷也终将会逐步传导到厂商的相关业务表现上。

一、制备工艺门槛相对较高

维生素A是一种脂溶性维生素，在维持视力、增强免疫方面有重要作用，如果缺乏的话可能导致夜盲症、干眼症等一系列问题。日常来源的话，禽畜内脏、蛋黄等食物里含量比较多，读者朋友们可以注意摄入。

而作为工业产品的维生素A主要是作为营养强化剂，添加在奶粉、保健食品里，也会作为化妆品的添加成分使用。当然，更大比例是作为饲料添加剂，间接地进了我们的肚子，这个场景占了VA60%以上的使用量。比如在家禽饲料中添加VA可以让羽毛更加丰满坚韧，而加在鱼料中则可以增强鱼类的抗病能力。

维生素A的生理功能 来源：网络

总之，维生素A是人体必不可少的营养素之一。而我们在用产业化的视角来审视它的时候，饲料是我们最绕不开的下游场景，所以养殖周期和其价格趋势息息相关。

在生产环节，维生素A和其他品种相比有一定的特殊性，那就是它的生产工艺是相对复杂的，需要通过关键中间体β-紫罗兰酮反应成为视黄醇或其酯化形式来实现制备，而柠檬醛又是合成体β-紫罗兰酮的原料。这个特点造成维生素A的附加值相对比较高，而全球产能也高度集中在一些大企业手中，比如巴斯夫、帝斯曼和国内的新和成（002001）等厂商。

市场方面，根据贝哲斯咨询给出的数据，2024年光是作为饲料添加剂使用的维生素A在全球就有130.01亿人民币的体量，其中中国市场约为40.5亿元。预计未来几年会保持12.57%的年均复合增长率，到2030年成长为一个264.55亿元的市场。

二、国内厂商集中度高

2024年，因巴斯夫爆炸事件影响，维生素A价格一路走高，也推动着国内厂商业绩节节攀升。

新和成是国内最大的维生素A生产商，0.8万吨产能占据了全球26%的市场份额，也是国内少有的能实现核心中间体自给自足的厂商，且工艺先进，柠檬醛生产成本较低。2020-2024年间，新和成维生素A销售额保持着21.6%的年均复合增长率，一路增长至62.3亿元。

花园生物（300401）主要从事维生素D3业务，不过维生素A也保有0.6万吨年产能，是紧随新和成的国内第二大供应商。浙江医药（600216）的业务涵盖了原料药、保健品和创新药等多领域，其中维生素A也是主要的业绩贡献点之一。其VA的年设计产能为0.5万吨，占行业总量的9%。而主营保健品的金达威（002626）的VA产能则在0.4万吨/年左右。

公司布局维生素相关品类情况 来源：公司公告，华西证券研究所

受到产品价格上扬催化，这些厂商的维生素A业务在2024年都取得了不俗增长，无论是销售额额还是毛利率均拿出了亮眼表现。

三、巨头复产，新增产能体量大

不过影响维生素A价格波动的主要因素都出现了扭转。

首先是去年8月，万华化学的柠檬醛装置重磅投产，这套装置产能高达4.8万吨/年，是全球规模最大的柠檬醛生产装置。到了今年3月，万华化学又宣布其维生素A全产业链贯通投产，该项目号称攻克了六十余项核心专利技术，虽然行业一般认为其主要会用在毛利率更高的香精香料产品上，但这么大体量的装置如果能顺利投产的话，对全球维生素A的整体潜在产能必然也有扩充效应。天新药业（603235）也有1000吨规划产能，这个赛道虽然有一定门槛，但玩家也确实越来越多了。

全球柠檬醛产能格局（截至2025H1） 来源：百川盈孚，东吴证券研究所

此外，今年6月巴斯夫也宣布其“核心产品露他维®A的不可抗力已得到解除”，也就是说因爆炸事件造成的维生素A生产受阻已得到了有序恢复。中外两大巨头的产能都在今年出现强烈扩张态势，维生素A的未来价格走势也就基本明朗了。

根据博亚和讯的数据，2024年VA均价为132.8元/千克，而今年四季度VA市场价格约为62元/千克，较去年三季度最高点的194元/千克相比回落明显。当然，价格传导虽然有一定的滞后性，但这个趋势终会逐步反映在厂商营收变化中。

四、下游不振，价格恐遭压制

当然，除了供给侧之外，VA的下游应用场景也出现了一些扰动因素。

欧盟去年明确将A醇（视黄醇）列为限制使用的化妆品成分，不符合浓度要求的化妆品从2025年11月起不得投放欧盟市场，生产企业只得把目光更多地投向饲料等其他下游。

但养殖业方面，猪周期也正处在低迷区间。2024年，我国生猪出栏量同比降低3.3%，猪价呈现明显的“旺季不旺”行情，竞争加剧之下补栏自然谨慎。作为VA产品最主要的应用场景，笔者认为这会对饲料价格形成长期压制，进而影响维生素价格。

总的来说，维生素A是一个相对标准化的产品，产品价格的周期性波动是必然的。虽然部分项目投产时间有所推迟，但全球VA产能的扩张态势整体未改，且下游出现利空信号。多重因素交织之下，恐怕疲软的价格走势短期内是难以出现反弹动力的。

对于厂商而言，除了规模带来的成本优势之外，笔者认为也可以从制备工艺的优化迭代入手。消费者对天然成分有较强的偏好，如果能利用微生物发酵或者植物源前体来制备的话，或许对提高产品竞争力有一定贡献。

当然，这并不改变利润下行的趋势。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。