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有一段时间不写这个系列了。腾讯今年的最高股价是683，可谓因大模型而热，也因三季报大模型投入减少而让市场陷入了困惑。

腾讯在2025最低价是360，而最高价是683。除了腾讯自身利润增长的确很好以外，市场和资金的热情也占了很大一部分。

尤其是，当腾讯单个季度在大模型上投入有400亿的时候，市场中有一部分人似乎看到了无限的可能。正如宁德时代盈利以前，市场对电池的无限遐想。也正如海天在如日中天的时候，酱油茅的呼声让海天一度达到60倍甚至更高的静态市盈率。

虽然一个是电动车电池，一个是酱油，看似跟腾讯和大模型好像距离有点远。但如果从对未来盈利的想象力这个角度来看，无论是前几年的宁德时代、海天味业，还是这两年尤其是今年的腾讯，又充满了巨大的相似。

正如，历史的车轮虽然总是在推动着不同的故事，但是人性在这几千年中似乎并没有很大的变化，而想象力就是人性中最重要的一点。

其实想象力本没有好坏，如果把想象力放在创作上，也许会各种开启智慧。但是如果把想象力放在金融市场上，往往会带来股价剧烈的波动。

不仅仅是股票。囤积茅台酒，房地产的想象其实并没有太久。

为什么说腾讯三季度大模型的资本投入降低以后，有一些市场参与者懵了呢？因为这些参与者的核心逻辑就是大模型巨大投入和未来的巨大收益。现在腾讯不投入了，那到底还要不要继续想象呢？

对我来说，我既没有为大模型的投入买单，甚至我选择冷静理性的旁观腾讯大模型的投入。

第一，我当然非常希望腾讯的大模型做到突破。但是，从一个真正关心腾讯的股东的角度讲，我也更加关注腾讯的大模型投入最终是否有实质的突破。

所以，在调研中，我更关注腾讯在大模型的投入，为腾讯到底提升了多少效率，创造了多少价值，这些价值和效率长期发展规律是怎样的， 能否单独核算，是否有独立的差异化竞争力。

在我调研没有确认腾讯大模型有独立的差异化的竞争力，能够给用户或者企业带来相应的价值的时候，我对巨额投入一直是要冷静和理性看待的。

其实，腾讯200的时候我也追求自己是理性判断，腾讯300的时候还是这样，400的时候，500的时候，600的时候，700的时候。

每一个当下，无论价格是什么。我只关心当下这个时间点，腾讯整个公司的经营质量，是否能让他持续拥有竞争力，且在这种竞争力和投入之下，能否稳定持续的提升高质量的利润。利润其实就代表腾讯作为一家企业，为社会创造的价值，高质量的可持续的为社会创造更多的价值。

其实茅台也一样，前些年茅台900的时候，2600，去年1250的时候的时候，我一直追求的也是自己能较为理性的看到当下的情况。

今年的白酒，茅台、五粮液、泸州老窖等面对的市场对未来的担忧还是很大的。这让我想到2022年市场曾经对腾讯的担忧。也就是3年时间，市场就转向了。风变的很快，三年前的担忧和记忆很快就忘掉了，正如可能半年到一年前的记忆也已经忘了。

我不想捕捉风，我也不想跟着风飞起来，我只想踏踏实实的看着风吹来吹去，稳坐钓鱼台。

现在我兵强马壮，兵精粮足，厉兵秣马，修身养性，耐心和平静地等待大鱼上钩。