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2025年12月17日晚间，华谊兄弟发布公告披露，股东杭州阿里创业投资有限公司（以下简称“阿里创投”）通过大宗交易方式减持公司股份，导致阿里创投及其一致行动人马云的合计持股比例从6.064215%降至4.999996%，正式退出5%以上股东行列。

此次权益变动被视为资本市场与影视行业交叉领域的重要事件，既标志着双方近二十年的资本合作进入新阶段，也折射出头部资本在影视行业布局的调整态势。

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减持核心看点：5%红线突破背后的监管逻辑与市场想象空间

从公开信息来看，此次减持的套现规模并不算惊人。按2.11元/股的大宗交易价格计算，阿里创投本次套现约6230万元，真正值得关注的是“5%持股红线”的突破。因为根据监管规则，持股低于5%后，后续减持无需提前15个交易日披露计划，仅需遵守“任意连续90日集中竞价减持不超1%”的限制。

这意味着马云与阿里系未来可以更为灵活地调整对华谊兄弟的持股，给市场留下了巨大的想象空间。截至12月19日收盘，华谊兄弟股价报2.14元，总市值仅59.37亿元，较其巅峰时期的千亿市值缩水超九成。

不过本次减持也绝非突发，而是华谊兄弟经营困境与阿里系投资战略调整共同作用的结果。回溯双方近二十年的资本纠葛，堪称影视行业与互联网资本合作的缩影。

2006年，马云首次入股华谊兄弟并进入董事会；2009年华谊兄弟登陆创业板成为“影视第一股”时，马云已是第三大股东并担任副董事长；2015年阿里创投通过定增进一步增持，双方合作达到顶峰，合计持股比例一度升至8.07%。在华谊兄弟2018-2019年陷入50亿巨亏的流动性危机时，阿里影业还曾伸出援手提供7亿元借款。

但近年来，华谊兄弟经营业绩持续承压，基本面呈现阶段性疲软态势。结合公司公开财报及公告信息，核心经营数据可梳理如下：

2025年前三季度公司营收2.15亿元，同比下滑46.08%，主营业务收入规模收缩，营收增长动能不足；2025年前三季度归母净利润-1.14亿元（净亏损），盈利端持续承压，亏损态势尚未得到有效改善；截至2025年12月10日逾期债务合计5250万元，债务规模超2024年经审计净资产的10%，流动性压力显现；控股股东王忠军股权状态1.54亿股将进行二次司法拍卖，股权冻结比例100%，控股股东股权质押风险暴露，公司控制权稳定性面临挑战；近七年累计亏损82亿元，长期亏损导致净资产持续缩水，2025年前三季度末净资产仅3.22亿元。

持续的经营压力与财务风险，使得华谊兄弟的投资价值评估出现阶段性调整。从资本逻辑来看，阿里系此次减持可视为对标的企业经营前景的理性回应，以及结合其自身商业安排作出的投资组合优化，这一决策符合资本市场的常规逻辑。

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阿里系文娱布局调整：收缩制作端、坚守渠道端的资本考量

从阿里系文娱板块的整体投资布局来看，此次减持也契合其近年来的战略调整方向。梳理公开信息可见，阿里创投近年已逐步收缩对影视制作类企业的股权布局，此前已通过多轮减持降低对光线传媒的持股比例，且同样跌破5%红线。与之形成对比的是，阿里系对万达电影、博纳影业等下游影院资产保持稳定持股。这一布局差异背后，反映出阿里系资本对影视行业产业链不同环节风险收益特征的判断：影视制作环节受内容创作不确定性、政策环境等因素影响，业绩波动性较强；而下游影院渠道具备现金流相对稳定、抗周期能力较强的属性，更符合当前资本聚焦核心资产、降低非系统性风险的配置逻辑。与此同时，阿里巴巴集团近年推进“聚焦核心业务、剥离非核心资产”的战略导向，可能也对阿里系文娱的布局产生了影响。

对于华谊兄弟而言，此次阿里系持股比例降至5%以下，短期内可能对市场情绪产生一定影响。但从长期来看，公司经营仍需依赖自身业务改善。一方面，需推动《美人鱼2》《抓特务》等储备影片的顺利定档与市场落地，以优质内容拉动营收增长；另一方面，需持续推进债务梳理与流动性改善，稳定控制权结构，提升核心业务的盈利能力与可持续性。

值得注意的是，单一股东的持仓调整并不代表对整个影视行业的全面否定。当前影视行业正处于结构性调整阶段，政策层面多地出台多种影视项目补贴，国家电影局也在持续推动精品内容创作，行业发展仍具备政策支持基础。

从投资视角来看，影视板块的机会呈现分化特征，具备稳定现金流的龙头企业、拥有优质IP储备且符合主流价值观的内容创作企业，仍具备阶段性配置价值；而对于基本面持续疲软、债务压力较大的企业，市场则更多持观望态度，其投资价值的修复需等待经营改善、债务化解等明确利好信号的出现。

从近二十年的深度绑定到持股比例跌破5%红线，马云与阿里系对华谊兄弟的投资进入阶段性调整阶段。对于影视行业而言，未来仍需通过精品内容创作夯实产业基础，推动行业高质量发展。

$华谊兄弟(300027)$