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上海证券交易所12月23日发布公告，百奥赛图自下一个交易日（24日）起被正式纳入港股通标的。

我特地查询了下港股“入通”政策，一般来说纳入恒生综合指数的标的要在检讨期内日均市值保持在50亿港币以上，但受益于“A+H股公司在H股价格稳定期结束后且对应A股上市满10个交易日后自动调入港股通”政策，百奥赛图港股得以快速“入通”。

参照既往行业内公司调入港股通后的变化，百奥赛图本次纳入港股通有望迎来流动性改善，其估值中枢或也较此前有所提高。24日， $百奥赛图-B(02315)$ 纳入港股通第一个交易日，仅半天成交额超4.8亿港币，股价涨幅超22%。“入通”的益处显而易见。

01 百奥赛图港股将迎来南向“活水”

流动性匮乏历来都是港股的“老大难”问题。除了几个指数标志性成分股外，大多港股上市公司都因流动性匮乏导致估值水平偏低。加之港股买盘资金多以长期价投风格为主，又间接导致了交投清淡。

$映恩生物-B(09606)$ 纳入港股通前平均每周换手率在1%-2%之间，纳入港股通后平均周换手率升至3%-10%。

经查询，映恩生物在纳入港股通后的三个月时间里，北向资金持有公司股权比例已来到30%+。北向资金以短期博弈风格为主，北向资金持股比例升高也有助于提高流动性。

百奥赛图今年3月之前日均换手率仅0.1%，这个流动性水平无法给到公司较为公允的估值。年内创新药板块活跃度起来后，百奥赛图日换手率升至0.5%左右。24日，百奥赛图仅半个交易日换手率就有12.91%！流动性提升的预期对百奥赛图港股估值修复必然有益。

两地上市的医药/医疗公司AH溢价率介于-4.7%至227.27%之间，不同个股差异较大。百奥赛图A股较H股溢价66.19%，接近同板块公司的中位水平。而恒生AH股溢价指数目前在121上下（即A股较H股溢价21%）。百奥赛图纳入港股通后其AH溢价率有望进一步缩窄，并对港股股价起到“牵引”作用。

02 百奥赛图系创新药板块长期价值投资优质标的

近1年多的时间里，创新药板块新纳入港股通且与百奥赛图可比程度较高的标的有晶泰控股和映恩生物两家。

晶泰控股于去年9月10日正式被纳入港股通。调入港股通前一周，晶泰控股股价涨超78%。今年8月22日，恒生系列指数季检结果出炉，映恩生物获准于9月8日纳入恒生综合指数成分股/港股通。8月22日，映恩生物报收342港元/股，在纳入港股通后，映恩生物于9月12日创下上市后股价新高的563.5港元/股，期间最高涨幅超60%！

百奥赛图24日“入通”当天，股价报收35.08港元/股，涨幅22.23%。若以17日股价低点计，5个交易日涨幅超41%。

（百奥赛图财报）

2021H1至2025H1，百奥赛图营业收入由1.31亿元增至6.2亿元，年化复合增速47.5%。

（百奥赛图财报）

百奥赛图今年上半年归母净利润也有近4800万元，连续2个半年度净利润回正。展现了出众的商业化“续航”能力。

就长期而言，百奥赛图靶点人源化小鼠、抗体分子开发、临床前CRO等业务相对多元，其海外收入占比又高，毛利率也较主营区域在国内的可比企业更高。且百奥赛图抗体分子开发具有“递延收益”属性，以持续成长的动态估值审视，百奥赛图2026年PE或只有50-60倍。

至12月24日收盘，A股做模型动物的药康生物、南模生物两家科创板企业PE（TTM）介于52倍至67倍之间，从事药物发现的成都先导PE（TTM）约84倍······按分部式估值法，再考虑到公司在靶点人源化小鼠行业中的龙头地位，百奥赛图A股临床前产品及服务业务（创新动物模型销售及药效服务）合理估值水平在70倍，抗体发现业务保守估计估值水平在50倍，百奥赛图合理PE（TTM）估值约63倍。

03 涉百奥专利诉讼案情况较明朗，投资者无需“杯弓蛇影”

新浪财经12月19日讯，和铂医药与百奥赛图专利权纠纷案将于明年1月27日在上海知识产权法院开庭。我翻阅了下相关典籍和法案，情况对百奥是偏有利的。

$和铂医药-B(02142)$ 的HCAb平台是从伊拉兹马斯大学鹿特丹医学中心买来的专利，本次涉案专利在中国的核心专利ZL201210057668.0（专利名称为“结合分子”），已于2025年7月22日到期。

该专利认定书显示HCAb平台采用的是较早的转基因技术，其特点在于“使用不需要大量V基因片段的最小基因座的同时获得体细胞突变”。

学过生物学的投资者都知道，“突变”意味着HCAb基因拷贝数和替换位置都是不确定的随机转基因。

从技术原理图来看，和铂的HCAb平台中关键的一步是KO（即Knockout基因敲除），之后再通过人工启动子、增强子达到人源基因随机插入的目的。

而百奥赛图RenNano平台是基于其SUPCE平台衍生出的不限大小的精准染色体工程技术。由此得来的小鼠既无需抗体人源化，还可用完整的人源重链可变基因原位替代小鼠基因，完整保留了小鼠天然免疫调控体系。这与和铂HCAb平台KO+人源基因随机插入的技术路径存在明显差异。

《最高人民法院关于审理侵犯专利权纠纷案件应用法律若干问题的解释》（2020修正）第七条记载“人民法院判定被诉侵权技术方案是否落入专利权的保护范围，应当审查权利人主张的权利要求所记载的全部技术特征。被诉侵权技术方案包含与权利要求记载的全部技术特征相同或者等同的技术特征的，人民法院应当认定其落入专利权的保护范围”。若“被诉侵权技术方案的技术特征与权利要求记载的全部技术特征相比，缺少权利要求记载的一个以上的技术特征，或者有一个以上技术特征不相同也不等同的，人民法院应当认定其没有落入专利权的保护范围”。百奥赛图专利诉讼案结果或较为乐观。

百奥赛图完成A股IPO后，在手现金流金额历史最佳。后续百奥赛图大概率凭借持续研发投入以保持靶点人源化小鼠、抗体开发两块业务技术领先。长远来看，随着百奥赛图持续成长，公司未来可能还会被纳入更多标志性指数。业绩增长与流动性改善将形成“戴维斯双击”，推动公司股价呈波浪上行走势。