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年末钟声即将敲响，回望2025，港股市场无疑是“觉醒”之年：恒生指数全年大涨近30%；截至12月29日，IPO总募资额约2787亿港元（剔除SPAC），蝉联全球募资王。

然而，在IPO市场的喧嚣背后，一场同样激烈的“退市潮”却悄然上演。市场正呈现“冰火两重天”的奇特景观，“马太效应”日益加剧，资金与热度持续向头部汇聚，而尾部企业则面临生存困境。

62家企业离场，半数被“强制出清”

2025年即将收官，Wind数据显示，年内多达62家企业在港交所完成摘牌退市。相比去年全年的49家，增加了13家，增幅达26.5%。

港股公司退市主要分两种路径：一是主动的私有化退市，二是被动的强制摘牌。前者多因股价低迷、成交冷清或内部重组；后者则往往因公司“麻烦缠身”，如业绩爆雷、年报“难产”、长期停牌触及退市红线等。

2025年，港交所延续“优化市场质量”的监管主线，通过严格执行强制除牌机制（如主板公司停牌满18个月即退市）、打击财务违规等方式，加速“僵尸企业”出清。这成为退市数量攀升的核心推手之一，长远看有助于提升港股整体质量与投资信心。

在监管趋严的背景下，年内被取消上市地位的企业达到31家，恰好占据了退市总量的半壁江山。

在被强制退市的名单中，不乏曾经的行业巨头，它们因各类严重问题遭遇监管重拳。其中最受瞩目的，当属中国恒大。这家房地产龙头于2025年8月25日正式被取消上市地位，其长期的财务困境、严重的债务危机及问题悬而未决，最终导致了这一结局。

此前，中国恒大因虚假记载、欺诈发行和信披违规等问题遭中国证监会重罚41.75亿元（单位人民币，下同），其创始人许家印也被罚没4700万元。调查显示，其在2019、2020两年累计虚增收入约5641亿元，虚增利润约920亿元。公司债务窟窿更是惊人，截至2023年11月末，其未能清偿的到期债务累计约3163.91亿元，逾期商票累计约2055.37亿元。

另一典型案例是水果分销龙头洪九果品。该公司经历了无法按时披露财报、长期停牌、董事长等高管涉嫌骗取贷款及虚开增值税专用发票被逮捕、债务重整等一系列风波，最终被港交所勒令于12月30日退市。

另一方面，受流动性困境驱动，也有不少企业选择“主动离场”。年内共有27家企业通过私有化退市，另有4家自愿撤回上市。

有投行分析指出，港股市场约80%的资金集中在20%的优质股上，这意味着大量中小市值公司流动性极低，甚至已基本丧失融资功能。保留上市地位的成本与收益失衡，成为它们选择私有化退市的主要原因。

退市潮已至？

业内观点认为，2025年退市企业数量增加，背后是港股市场流动性分化、资金高度聚焦于AI、互联网、先进制造等热门赛道导致的“估值鸿沟”。这正是成熟资本市场应对外部环境变化的“自我净化”过程，未来“有进有出”的双向流动加速将成为常态。

以南向资金为例，Wind数据显示，年内南向资金净流入港股突破1.4万亿港元，创下历史新高。然而，这些“聪明钱”的配置高度集中，金融、科技、医疗成为三大核心阵地， $建设银行(00939)$ 、 $阿里巴巴-W(09988)$ 、 $腾讯控股(00700)$ 、中芯国际（00981.HK）和泡泡玛特（09992.HK）等大型企业备受南向资金青睐。这种“抱团”效应，对于流动性弱、基本面欠佳的中小企业而言，无疑是雪上加霜。

在企业主动推进退市方面，根据财华社不完全统计，年内已有多家小盘股企业正在推进私有化进程，排队“离场”。名单上的鋑联控股(00459.HK)、靖洋集团(08257.HK)、五矿地产(00230.HK)、长虹佳华(03991.HK)等，其背后一个共同的推力，就是流动性不佳——成交冷清、估值低迷，让维持上市地位的意义大打折扣，成为它们萌生退意的主要原因。

根据港交所披露易最新数据，截至2025年11月28日，长时间停牌（3个月及以上）的公司数量已高达84家（主板70家，创业板14家）。其中，10家公司的退市决定已获批准，剩余74家若无法在复牌“大限”（主板18个月/创业板12个月）内达标，也将面临退市的命运。

这份“危险名单”中，不少是已被港交所下达“最后通牒”却仍在“垂死挣扎”的企业，例如德信中国(02019.HK)、金山能源(00663.HK)、智富资源投资(00007.HK)、集一控股（01495.HK）和中国钱包（00802.HK）等。它们均已停牌多月，复牌前景渺茫。

这些公司陷入绝境，通常源于几个致命共性：触及无法发布财务报告等复牌指引红线、深陷债务危机与清盘程序、以及实质上已无力或放弃自救。其中，房地产行业尤为突出，成为退市“重灾区”。以德信中国为例，作为“浙系房企四小龙”中最后离场的一家，其债务危机导致业务停摆，进而无法发布财报、无法复牌，最终触发退市机制，成为行业发展的缩影。

总结而言，港交所正在以前所未有的力度严格执行退市规则。其核心目的并非惩罚，而是为了维护市场的健康生态与长期信誉。这场阵痛式的“市场大清洗”，虽伴随着个别公司的落幕，却为港股整体的健康发展扫清了障碍，有利于优化资源配置，吸引更多长期价值投资者。

作者：遥远