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今天有3家开始同时开簿：

1、天数智芯

2、精锋医疗

3、智谱华章

从公配打新来说，这三个的资金冲突，并且和明天要上的Minimax冲突。

老规矩，享受一下知识流入大脑的感觉....

一、商业模式

天数智芯也是搞GPGPU芯片的，AI是现在版本之子，而GPGPU（通用GPU）就是AI的铲子，给AI大模型（比如ChatGPT、文心一言）提供引擎的

• 赛道很宽：根据弗若斯特沙利文数据，中国GPGPU市场2024年规模1546亿，未来5年复合增长率高达30.1%，在英伟达受限，国产替代背景下，这个赛道的想象空间不是一般的大。

• 市场份额：国产算力训练芯片市场中，天数智芯排名第4，市场份额约10.5%，虽然总份额只有0.4%（被英伟达垄断），但在国产阵营里已是相当头部玩家了。

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难点就是，国内想做英伟达的公司挺多的....****大哥就不提了，还有寒武纪、海光信息、壁仞科技，都在抢这块蛋糕，天数智芯的社区排名相当可以，卡的算力挺强，生态也好，公司各方面都不错。

二、公司壁垒

天数的商业壁垒挺强，细细研究后，超越了我原有认知：

• 产线齐全：旗舰天垓系列搞训练的，让AI学习，智铠系列搞推理，让AI干活，它是国内首家实现7nm通用GPU量产的公司，这门槛很高，拦住了99%的PPT造芯公司。

• 生态兼容：芯片好买，生态难求，天数智芯的软件栈兼容主流编程生态，开发者从英伟达平台切过来，只需要改极少的代码，这种无感替代非常强，很容易拉动国产替代的需求。

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我倾向于认为：天数的商业模式、公司竞争力，都非常强。

公司做的是一门好生意。

三、财务数据

营收：22年1.89亿，23年2.89亿，24年冲到5.39亿，年复合增长率70%，25年上半年已经做了3.24亿，增速不错。

亏损：22-24年，每年亏损都在9亿至10亿人民币左右，研发开支每年稳在6亿-8亿。

支出已经相当稳定了。

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四、发行结构

1、保荐人：华泰

2、基石：占比43%

长线基金、主权基金悉数到期，天数的基石阵容当然是顶级。

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3、公开发售机制：B机制10%，无回拨

2,543,200股，每手100股，一共2.54w手，手数极少。

横向对比下近期IPO的手数：

英矽智能：1.8w手

林清轩：2.8w手

卧安机器人：2.2w手

迅策：2.2w手

五一视界：0.6-2.6w手

美联股份：0.82w手

卓越睿新：0.6w手

宝济药业-B：3.8w手

京东工业：10w手

HashKey：6w手

4、承销团：干干净净，简简洁洁。

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五、估值分析

1、IPO市值

按照144.6港元的定价，发行后市值367亿港元。

2、PS推演

对应2024年收入，PS市销率61倍。

看起来PS貌似61倍很贵，对吧？

其实还好，跟A村里的队友比起来，发行估值算是比较良心的。

具体原因我知道你们懒得看，就不详细分析了。

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六、风险点

招股书第314页，显示存货周转天数显示比较高。

22年654天、23年596天、25年H1是466天，这个就比较奇怪。生产出来的芯片，要在仓库里躺一年半才能卖出去。

是为了应对供应链风险（怕代工厂断货）提前备货吗？还是下游客户订货后，验证后期长导致的没有付款？

有没有知道内情的，帮我解惑一下。

壁仞科技，公司总结：

1、赛道好，AI+GPGPU是当前版本的T0，基石很硬，国产替代的故事很好，也讲得通。

2、在目前已经开簿的三个项目里面，天数的热度不是最高的，但是横向对比价格，天数定价绝对是最良心的。

3、如果光看24年的PS市销率61倍估计会吓走不少人，但请横向对比下25年的预测PS：寒武纪93x、沐曦153x、壁仞36x，天数的61倍PS倍数并不夸张！

4、我希望你们都去冲智谱，这样我天数能中签多一点。别来跟我抢天数。

$印象大红袍(02695)$ $果下科技(02655)$$轻松健康(02661)$ $诺比侃(02635)$ $翰思艾泰-B(03378)$ $林清轩(02657)$ $五一视界(06651)$ $英矽智能(03696)$ $卧安机器人(06600)$ $迅策(03317)$

$壁仞科技(06082)$ $智谱(02513)$ $精锋医疗-B(02675)$ $天数智芯(09903)$