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上周五，白银暴涨10%，创2008年金融危机以来最大单日涨幅记录！ $白银/美元(XAGUSD.FOREX)$

白银的疯狂让市场目瞪口呆，更令人惊讶的是，本周一，白银一度涨超5.6%，轻松跨越80美元大关！

当投资者为之癫狂时，市场风云突变，白银快速跳水，从涨超5.6%到大跌9% 创下5年来最大单日跌幅！

还没等市场冷静下来，昨日，白银又大涨5.8%，似有卷土重来的架势！

然而，还没等市场重拾升势，芝商所又给白银泼了一盆冷水。该集团昨夜宣布，周三收盘后，白银合约的保证金将提高30%，从25000直接提到32500：

这是芝商所在一周内第二次提高贵金属期货的保证金，给市场降温的意图十分明显。

受此影响，白银今日跌超7%： $白银/美元(XAGUSD.FOREX)$

暴涨暴跌下，白银ETF也出现巨震，规模最大的 $白银ETF-iShares(SLV)$ 在周一大跌7.2%的情况下，昨日涨超4.5%；两倍做多白银ETF- $2倍做多白银ETF-ProShares(AGQ)$ 更是在周一暴跌16.7%的情况下，昨日又暴涨9.5%；两倍做空白银ETF- $Proshares二倍做空白银ETF(ZSL)$ 同样出现暴涨暴跌！ $Abrdn Silver ETF Trust(SIVR)$ $Silver Miners Etf(SIL)$ $Amplify Junior Silver Miners ETF(SILJ)$

巨震过后，白银何去何从？这轮仅次于1979年的大牛市要结束了吗？

回溯本轮白银超级大牛市，主要推动因素有三个：

一是黄金年内涨超66%，金银比在今年4月一度突破100倍，显示白银被严重低估:

二是白银出现供不应求，上海期货交易所相关仓库中的白银库存近期跌至近十年来的最低水平：

三是美联储年内三次降息，由于贵金属不支付利息，较低的借贷成本对其构成利好，交易员们预计2026年将进一步降息。

从金银比来看，当下为58，已经回落至正常区间，但仍不及1979年16倍、1998年的46倍、2007年的50倍和2011年38倍的极值！

除了金银比仍有下降空间外，黄金牛市大概率仍将持续，高盛等华尔街投行纷纷预测明年金价有望达到5000美元，较现价仍有15%的上升空间。

本轮黄金大牛市始于2022年末，当时，美联储加息利空已经导致美股和黄金大跌。但随着美国通货膨胀率在2022年6月见顶，加息利空已经充分反应在价格当中。因此，当CPI自2022年7月开始回落后，美国股市和黄金皆出现企稳：

另外，随着2022年初，俄罗斯入侵乌克兰，欧美冻结了俄罗斯的外汇储备，其他国家开始囤积黄金。

如中国央行从2022年11月开始大举增持黄金，今年更是连续11个月增持：

印度央行采取了同样的措施：

在中印等国增持下，全球央行持有的黄金节节攀升，成为推动金价上涨的重要推手：

不同于机构和个人投资者，央行买入黄金后，一般不会拿来出售。

除了俄乌战争刺激央行转向黄金外，2024年末，特朗普赢得美国大选，重新出任总统，美元开始走弱。待到今年4月，特朗普向全球征收“对等关税”，希望重塑贸易格局，叠加对美联储独立性的威胁，导致美元持续贬值！

2025年，彭博美元指数BBDXY（衡量美元相对于一篮子主要货币“当前价值”的综合指数）从1310跌至1203，跌幅超8%：

因此，各国央行仍在寻求外汇储备多元化，降低对美元的过度依赖。

除了央行外，散户投资者在金价上涨下，纷纷涌入黄金ETF，年内吸金超468亿美元，规模最大的黄金ETF— $黄金ETF-SPDR(GLD)$ 年内净流入236亿美元：

白银ETF也迎来史诗级流入，年内共流入82亿美元，其中，规模最大的ETF— $白银ETF-iShares(SLV)$ 年内净流入31.7亿美元：

由此来看，黄金和白银都还有上升空间。

需求端来看，白银库存仍处于低位。不同于黄金，白银具备极佳的导电性能，广泛应用于电路板、开关、电动车与电池；太阳能板所需的银浆更是关键材料，此外，白银也用于医疗器材的抗菌涂层。

目前，白银约一半以上需求来自工业领域，最大的应用在于太阳能电池！

今年11月，美国将白银列入关键矿物名单，市场担忧美国会对白银加征关税！

值得注意的是，在美国威胁对铜加征关税后，世界各地的铜纷纷流入美国，铜价节节攀升，罕见逼近13000美元：

中国也将于2026年1月1日启动白银出口管制，或影响全球60-70%的供应。

由此来看，需求端偏紧的状况尚未缓解。

美联储降息方面，昨夜美联储12月会议纪要显示，多数官员认为，如果通胀如预期所料随时间推移而回落，进一步降息是合适之举。

目前，分析师预期美联储会在明年降息2次！

总的来说，白银这次超级大牛市，是多重因素合力带来的，目前的巨震，很大程度上归因于技术面:贵金属价格快速拉升后出现的获利了结、杠杆多头仓位被平仓，以及保证金要求收紧带来的额外压力，基本面并无变化！

展望明年一季度，黄金价格上涨概率较高，过去20年中，金价在截至3月底的三个月内有17年实现了正回报，涨幅中值为5.1%：

这种季节性走势有合理的经济依据，主要受中国春节和印度婚礼季的消费需求支撑，这两个国家是全球最大的黄金零售消费市场。

白银这场超级牛市行情，或未结束！