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MiniMax-WP$MINIMAX-WP(00100)$  

MiniMax是一家全球化的AI大模型公司，致力于研发先进的大模型并打造AI原生产品，以提升社会生产力并丰富个人生活质量。按2024年基于模型的收入计算，MiniMax是全球第十大大模型技术公司，市场份额为0.3%。也是全球第四大“纯游戏”pureplay大模型技术公司（主营业务聚焦于大模型）。

公司的AI原生产品矩阵已累计服务超过2.12亿用户，覆盖全球200多个国家和地区。按日均token调用量计算，其开放平台已是全球最大的企业级及开发者开放平台之一。

Minimax主业为模型即产品：AI原生产品+开放平台+企业AI服务，相比于智谱的模型及服务（本地部署+云部署）来说，多了AI消费级产品的部分，包括海螺AI /Hailuo AI（视觉生成平台）、MiniMax语音/MiniMax Speech（音频生成工具）、Talkie/星野（全模态交互平台）、MiniMax（AI Agent）。

往期支柱业务主要是星野和企业AI服务，星野（占64~35%）25年整体保持稳定，但因为产品战略调整转移，新增用户持平+客户消费降级（8下滑至5）下整体增长有限；开放平台及其他基于AI的企业服务（占30%）收入暴增近3倍，主要是海外新客户大幅度增长。

新增主要在海螺AI上，25H1年新用户相比24H2翻了7倍，并且客户平均消费还在上涨，是未来的主力增量，而且MiniMax、MiniMax语音开始收费，未来增长还是很不错。财务上，相比于智谱的交一大笔算力费用，minimax的费用控制的还不错，经调整看亏损持平。

基石质量顶级，包括阿布扎比ADIA、阿里巴巴、、Boyu、保诚、 IDG Breyer Fund、Aspex、Eastspring、Mirae Asset、Perseverance Asset、MPC VII、康泰人寿。

【行业/概念】8~10分，AI行业下的通用大模型，国际级，第二股

【市场地位】8分，模型在国际一线附近，比智谱多AI产品组合

【基本面】6-8分，旧收费+新产品+出海多线放量中，扭亏难度不大

【资金面】不说了，认可度很高，基石质量是和精锋一个级别的

【货量】因为一手就3k，公配最高25.4万货，中签率比智谱的7.5万高不少

【情绪】追踪孖展，mini孖展涨的挺快

【估值】滚动计算比智谱贵点

【MiniMax整体评级】7-10分，公司产品线相比智谱更为多元，应用层到解决方案，消费级到企业级全覆盖，也是在放量中，亏损控制的还不错，可以关注下孖展

天数智芯$天数智芯(09903)$  

天数智芯是一家于2015年在中国成立的无晶圆厂半导体公司，专注于设计、开发及销售通用GPU芯片、加速卡及定制化的AI算力解决方案。

按2024年中国通用GPU市场算，天数智芯份额为0.3%，排名第五，除了英伟达、AMD外，前面为海光信息（≈2.43天数），沐曦股份（≈1.38天数）。

通用GPU产品：天垓系列（训练卡，国内首款量产通用GPU）、智铠系列（推理卡，国内首款专为推理设计通用GPU）。2025年上半年出货1.57万片（训练6200片+推理型9500片），已经逼近2024年全年1.68万片，显著放量。

AI算力解决方案：通用GPU服务器（GPU+集成软件栈）、通用GPU算力集群（GPU+软件栈+服务器、存储和网络基础设施）

软件栈：公司提供全面的软件工具，包括编译器、驱动程序、函数库、AI框架和开发工具，确保与主流通用GPU编程生态系统和平台的兼容性。

25年放量主体还是GPU这一块，AI算力解决方案有小幅回落，同比下看推理翻4倍以上，增量上看训练卡、推理卡分别+0.74、+0.66，均衡放量。主力训练卡毛利率从61.5%小幅度回落至58.2，而推理卡从52.9%大幅腰斩至32%，预计原因主要是随着放量智凯Gen1的占比下降，与低毛利的智凯Gen1X一齐出货（后者24年占比不到10%），而略微萎缩的AI算力解决方案业务毛利率从10%提升至45.7%，算是成本与定价扩大的结果。

后续驱动：智铠Gen2（25Q4推出，25Q4量产）、智铠Gen3（26Q1推出，26Q2量产）、天垓Gen4（26Q2推出，26Q3量产），智凯Gen2兑现在即。

基石占比43%，质量非常顶级，包括中兴通讯、周大福、瑞银、华胜天成、Wind Sabre、XN Mountain、UBS AM Singapore、通富微电子、第四范式、华夏基金、中国东方国际、明山资本等。

壁仞表现：普惠行情+80%，830亿市值，天数空间不用说了！

【行业/概念】10分，和壁仞一样，国产GPU叙事，通用型

【市场地位】8分，24年份额还不错，按招股书国产通用第三，25年订单也翻倍了

【基本面】7分，增收显著，Q4有新品作为新驱动，预计25整体亏损扩大，但经调整亏损持平控制的还行。

【资金面】9分，主流认可，市场化+情绪UP

【货量】2.5万手

【情绪】跟踪，看孖展

【估值】估值+涨幅空间

【天数智芯整体评级】7~10分，GPU叙事不用讲多少